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公告梗概：
1）公司高管计划在未来1个月内，以合计不超过人民币2亿元对本公司股票进行增持，增持所需资金由管理层自筹取得。2）公司2011年非公开发行方案，发行价格为12.3元，并无修改意向，且正按规定履行审批程序。
管理层增持，彰显其对未来发展信心：公司管理层增持，彰显其对未来的决心。相较投资者而言，管理层对公司未来的发展前景有更加明晰的认识，增持意味着其对将来的发展充满信心。之前我们有过对苏宁电器的访谈，发现管理层对门店拓展计划（包括渠道下沉、收缩一线城市社区店、重点经营旗舰店等），电商业务（包括物流和购物体验等）以及营销模式和人力资源等公司发展的关键方面都有很好的想法。另外，管理层出手说明其认为公司已到估值底部，属于跌出了价值的情况。虽然我们认为在光明的前景到来之前，公司仍会经历一段阵痛期（目前公司的电商业务风评不佳，传统的一线市场又已近饱和且竞争者众多），开拓三四线城市以及完善电商业务都需要时间，在成功转型之前，我们认为公司还会经历一段波折，但中长期而言我们看好苏宁电器的观点不曾改变。
租金、人工上涨，未来费用仍有一定压力：
连锁发展方面，根据目前已开设店面以及12月开店计划统计，全年新开连锁店将超过410家（含香港地区以及日本），年度开店计划能够较好完成；展望2012年，公司计划新开店数量仍将超过400家。从租金方面来看，公司未来每年租约到期门店数量属可控范围，未来三年（2012-2014年）中国的大陆地区租约到期的连锁店分别为52家、61家、90家，占比较小，因此续租租金的一定上涨对公司整体租金费用的增加不会产生实质的影响。
但是从公司拓展计划来看，未来仍将保持实体店的高速拓展，由于2011年商业租金上涨幅度较大，因此我们判断刚性的租金费用压力将导致公司未来租售比继续攀升（国美2011年1-9月租售比同比去年提高0.2个百分点，管理层判断未来几年仍将保持每年上涨0.3%个百分点的增长态势）。同时人工薪酬不断攀升也将对公司费用造成一定压力。
11月行业增速有所回暖，但未来政策面取消将带来短暂影响：
短期家电销售数据分析：2011年11月社销零售拆分数据中家电销售同比25%增长（2011年10月/11月增速分别为15.3%和25%，2010年10-11月均为22.6%），我们认为12月环比增速将继续攀升，但同时我们也要提醒投资者2012年政策面取消家电下乡及以旧换新后，对于家电零售整体销售短期会带来一定销售影响（政策结束前的加大销售力度会对2012年11/12月的销售同比增速造成一定压力，2011年11/12月的数据反弹，我们认为也有政策利好结束前的“赶末班车”因素）。
维持买入评级，中长期有较好绝对收益：
我们认为苏宁电器已经跌出了价值，中长期来看将有较好的绝对收益回报，短期不排除仍将有干扰和波动，但不妨碍其中长期的投资价值。我们维持以定增后股本摊薄，2011-2013年公司EPS分别为0.66/0.82/1.03元，12个月目标价16.40元，对应2012年20倍PE，未来三年复合增长率为24.1%，买入评级。
风险提示：渠道下沉扩展受阻，未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。 |
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发表于 2012-1-13 06:41
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