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盈利增长主要来自非经常性损益。2011 年上半年公司实现净利润为10437 万元，其中非经常性损益(主要是政府补助为1800 万元左右)，而半年报预告，公司实现净利润在12524 万元-13046 万元，其中非经常性损益为3150 万元(主要是：取得中央补助文化产业发展专项资金1,000 万元；以及子公司泰安千古情旅游演艺公司获得一次性服务业发展补助资金3,200 万元。上述两项非经常性损益对当期净利润的影响额为3.150 万). 除去这两项非经常性损益，公司净利润在9347-9896 万元，和去年的除去政府补贴后的净利润(8637 万元)相比，同比涨幅只有8%-15%。
杭州乐园提价效应低于成本费用的增长。公司杭州乐园2012 年1 月1日实行了提价，提价幅度在20-40 元左右，虽然可能营业收入增加，但是由于公司动漫乐园募投项目动工，同比减少动漫馆营业收入1,272 万元，合计令营业收入增速放缓，同时，公司受异地项目运行费用增加、演员储备人数增加及2011 年新增固定资产折旧增加等因素影响，我们估计成本费用呈现合理增长。
半年报增速下滑。虽然宋城景区、杭州乐园景区营业收入2012 年将保持稳健的增速，但是公司由于扩张带来的费用的增加可能导致2012年增速下滑，同时，公司的财务费用由于募投资金的逐步投入，我们预计财务费用可能要同比去年增加，2011 年业绩同比增速在36%，我们认为2012 年公司净利润增速要同比下滑。
盈利预测和估值分析：我们期待着公司的连锁经营复制能成功，公司目前现金充沛，具有高速扩张的强烈欲望，并且扩张也逐步稳步推进，我们认为公司2012 年业绩增长主要杭州乐园带来的增长。但由于总成本和费用的增长，盈利增速可能在2012 年有所下滑，公司股本在转增后，总股本扩张为55440 万股，我们暂给公司2012 年每股收益为0.47 元的盈利预测，目前股价为15.50 元，PE 为33 倍，我们认为公司正处在高速扩张期，但未来三年由于扩张项目处于市场培育期，利润增幅可能有所下滑， 3 月8 日，公司股价(复权前)为15.27 元，我们给公司“买入”评级，看好公司杭州乐园的提价和吴越千古情的推出，当时的一季报显示公司同比增速在56%左右，目前看，吴越千古情的市场预期低于我们的预期，目前，在市场低迷情况下，公司利润增速有下滑迹象，公司目前价位对应估值比较合理，在目前价位基础上，股价我们认为能有10%的增幅比较客观，所以我们调整之前的“买入”评级为“增持”评级。
风险因素：经济周期影响的风险；天气、自然灾害因素；安全事故风险；连锁复制失败风险等。 |
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发表于 2012-7-28 14:50
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