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近年从市场表现来看，农业板块主题投资盛行，2010年农作物价格上涨以及2011年畜禽价格上升，都推动相关板块表现亮眼。在潮水退去后，依靠价格推动和政策扶持的投资逻辑将会改变，市场将寻找业绩增长明确的投资标的。
上半年农业股整体表现疲弱
上半年(截至2012/06/18)，农林牧渔(申万)行业指数上涨2.52%，不仅落后于沪深300指数(涨幅9.48%)，而且在各行业涨跌幅排行中倒数第三。农业子行业中，林业上涨21.46%高居首位，畜禽养殖上涨16.82%，海洋捕捞上涨12.78%，动物保健上涨8.35%，农业综合上涨6.60%，饲料上涨5.52%，种植业上涨4.89%，果蔬加工上涨2.98%。其余皆下跌，其中种子生产最为萎靡，跌幅为13.65%。个股方面，涨幅前十的个股中，永安林业因涉矿传闻拔得头筹，其余大部分为业绩增长驱动的诸如雏鹰农牧、海大集团、壹桥苗业等；跌幅前十中，种子上市公司是重灾区，其中敦煌种业、登海种业、荃银高科、万向德农和丰乐种业在列其中。
粮食平稳上涨 经济作物趋冷
主要粮食供需平稳，由于成本推动价格稳步上涨。小麦、粳稻和玉米最新价格分别为2126元/吨、2977元/吨和2494元/吨，较去年同期下跌1.42%、上涨3.67%和6.40%。大豆由于国内外减产影响，价格上涨较为迅猛，进口二等大豆和国产三等大豆价格均为4250元/吨，同比上涨6.25%和8.97%。豆粕价格由于下游养殖需求旺盛，上半年度价格坚挺，现货价格为3418元/吨，较去年同期上涨了9.21%。由于大豆南美减产和饲料行业对于豆粕、玉米需求旺盛，我们对于饲料用粮的价格持乐观。棉花和白糖价格有所回落。棉花现货价格为18337元/吨，白糖现货柳州报价6230元/吨、昆明报价6190元/吨，同比分别下跌25.23%、12.25%和11.44%。
对子行业看法
水产养殖：海参价格将回暖
海产品价格同比持平，但较年初有所回落。海参2012年春季捕捞期间，由于受“北参南养”大规模上市的冲击，价格较年初高点回落将近20%-30%，山东威海海参大宗价格维持在160-170元/公斤，略低于去年同期166-172元/公斤；鲍鱼从年初最高的200元/公斤，下跌到目前的130元/公斤，而去年同期价格区间为110-180元/公斤；普通海产品如扇贝，从年初的9元/公斤，下跌到如今的7元/公斤，而去年同期价格区间为7.6-9.6元/公斤。与海产品价格回落现象不同的是，淡水鱼价格涨声一片，其中鲫鱼、草鱼、鲤鱼和白鲢鱼每公斤价格分别是20元、16元、18元和9.6元，较去年同期分别上涨了17.65%、14.29%、12.50%和6.67%。
北参南养不成气候。由于刺参的代表性并与相关上市公司业绩关系密切，此篇幅中，我们专门探讨刺参养殖并得出结论：“北参南养”不成气候。刺参之前主要分布在中国黄渤海的辽宁、山东和河北沿海。自本世纪初被南方各省引进，2009年形成规模化养殖，2011年养殖规模激增。不过到目前为止，所谓的“北参南养”仅仅是将北方的大海参苗(10-15头/斤)运到南方过冬，来年春季集中上市，赚取时间差价。在南参集中上市的冲击下，北参春季价格从年初高点一路下跌，让市场措手不及。不过我们认为，在尚未解决海参育苗和南方度夏的前提下，“北参南养”所造成的海参产量提升，仅是产量在时空上的腾挪，并不会持续增加供给。
“北参南养”本质上也只是将此部分海参提前上市，短时期内造成集中供应而已，而且短期规模扩张缺少利益基础。2011年冬季由于南方养殖户对参苗需求量大，致使北方参苗价格直线上涨。据公开资料显示，仅福建省霞浦县去年就从北方购买了1000多万斤海参苗，折合平均每斤130元。假设每斤参苗长成后变成2-3斤商品参(2011年实际情况普遍不到2斤)，则每斤成参的苗种成本43-65元，我们取中位数52元；再加上运费5元/斤和饲料成本10元/斤，海域使用费和设备网具折旧不计，则每斤成参的成本大约67元/斤，假定成活率高达90%，则实际成本为
74元/斤。而今年，南参每斤收购价却仅在60元附近波动，这表明当前南方海参养殖户普遍亏损。若同时发生病害，养殖户将血本无归。由于利润空间的消失，我们预计未来几年南方海参养殖量不会有大的增长，短时间甚至可能会出现萎缩。
此外，南参缺品牌、缺市场，这将会限制规模扩张。今年春季，南养海参集中大规模上市，造成了出现海参价格低迷，甚至在南方出现了滞销现象。我们分析其中原因，主要是南养海参品质差，当地缺少海参加工企业和品牌，以及成熟的消费市场。南养海参主要靠北方客商收购，养殖户缺少市场话语权。对于南方海参养殖户来说，需要建立产销体系，创建海参品牌以及培育当地海参消费市场，这些无法在短时期内达到，这也将中长期限制南养海参规模扩张。
畜禽养殖：猪肉价格和养殖利润将回暖
我们仍旧保持之前的预判，肉价在6月初达到底部后，将会有所回升，或将复制2010年走势。原因在于，一是去年年末生猪存栏量到了阶段性的高位，供应量将加大；二是由于消费季节性影响。目前仔猪、生猪和猪肉价格为每公斤32.43元、14.02元和21.94，同比分别下跌了11.97%、25.07%和17.86%。活鸭、活鸡价格有所反弹，每公斤分别23.50和21.15元。生猪生产成本仍处于高位，今年5-7月出栏生猪养殖每百公斤成本为1327元、1347元和1379元，因此猪价难以回到两年前的低价位。
在养殖环节利润方面，和去年同期比较可谓冰火两重天。经测算，最新肉猪规模化养殖利润为47元/头，散养利润为-88元/头，而去年同期规模化和散养的利润为874元/头和883元/头。
饲料及加工：有望全年景气
随着养殖业小农散养的格局正逐步变化，规模化和机械化养殖的结构近年上升明显，这些变化使得经济价值较高的饲料代替原料粮饲养逐渐会成为主流，带动了工业饲料的需求增长。而且上半年由于生猪存栏量处于历史高位，饲料销售形势大好。据中商情报网数据显示，2012年第一季度，全国饲料的产量达3690万吨，同比增长25.61%。其中，配合饲料的产量达2417.96万吨，同比增长25.57%；混合饲料的产量达1272.4万吨，同比增长25.67%。大豆压榨利润下半年将回暖。根据农业部的数据显示，最近广东进口大豆压榨利润为-171元/吨，年初以来平均压榨利润接近173元/吨。我们判断压榨利润下半年将慢慢进入正轨。
无论是短期还是长期，由于下游需求拉动，我国豆类消费都呈现出刚性增长。过去十年豆粕和豆油消费复合增长率保持在10%以上，虽然近年增速有所减缓，但增长态势依然确定。短期来看，2012年全年生猪存栏量将保持高位，进而对豆粕需求保持旺盛。2012年4月生猪存栏量46306万头，同比增长3.09%，能繁母猪存栏4954万头，同比增长5.52%，且两者都处于历史高位。猪肉价格在下行通道中，但饲料价格依旧坚挺，养殖效益不佳，不过考虑到存栏量季节性因素和下半年养殖效益回暖预期，我们认为全年养殖存栏量都将保持高位。长期来看，豆粕作为饲料重要原料，不单量和质上都具有无可比拟的优势，这将保证其会挤占其他蛋白粕的份额。此外，我国食用油与发达国家相比仍存在较大差距，需求仍将持续增长，即使考虑饮食习惯的差异，我国人均植物油消费量也存在较大的增长空间。
投资策略
近年从市场表现来看，农业板块主题投资盛行，2010年农作物价格上涨以及2011年畜禽价格上升，都推动相关板块表现亮眼。在潮水退去后，依靠价格推动和政策扶持的投资逻辑将会改变，市场将寻找业绩增长明确的投资标的。基于对于海参价格偏乐观的判断，我们看好相关海产养殖的上市公司；基于下半年猪肉价格将回暖，我们谨慎看好畜禽养殖企业；基于存栏量处高位，饲料、豆粕等将需求旺盛，我们看好饲料和大豆压榨企业。重点公司推荐：壹桥苗业(002447)、海大集团(002311)、金新农(002548)、雏鹰农牧(002477)、圣农发展(002299)和东凌粮油(000893).
风险提示 |
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发表于 2012-8-3 09:30
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