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贸易行业：临近底部 乐观看待行业长期前景
近日，国家统计局公布了6月份社会消费相关数据，我们对2012上半年的社会消费总体情况进行了梳理分析。
1、2季度社会总体消费增速创出近三年来新低。从统计数据来看，社会消费品零售总额2012上半年增速为14.4%，同比下降2.4个百分点(上述增速甚至低于2009年上半年15%的增速，创下近三年来的新低)。其中6月份增速为13.7%，环比下降4个百分点。我们认为，上半年宏观经济持续走低是带动社会消费连续下滑的主要原因：2012上半年GDP同比增长7.8%。其中一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，创下自2009年二季度(7.9%)以来三年新低。
2、CPI指数明显回落，6月份社会消费实际增速略有回升。2012年6月份CPI指数为102.2，同比回落4.2个百分点，创下29个月以来的新低。在剔除价格因素的影响后，6月份社会消费的实际增速为12.1%，同比提升0.9个百分点。2012上半年限额以上批零总额名义增速和实际增速分别为14.1%和15%，同比下滑9.2和7.2个百分点。汽车和石油制品消费走低是影响限额以上批零总额增速放缓的重要因素，从数据来看，剔除汽车和石油制品后的限额以上批零总额6月份和上半年的增速分别为25%和22%，同比下滑0.2和0.1个百分点。(汽车和石油制品占比在44%左右，2012上半年汽车消费增速仅为9%，同比下降6个百分点，石油制品增速为17.6%，同比下降21个百分点).
3、生活必需品增速好于可选消费品。从产品类别来看，超市类产品如粮油、食品饮料和烟酒等产品的增长情况均好于限额以上批零总额的增速。而百货类企业涉及的服装和化妆品略跑赢限额以上批零总额增速，金银珠宝消费在从四月份开始出现明显反弹。家电产品和汽车消2012上半年分别增长3%和9%，同比下降18个百分点和6个百分点。从时间关系来看，伴随上半年地产成交的回暖，预计下半年家电销售将有温和回升。
4、行业短期平淡，应乐观看待长期的消费前景。从下半年预期来看，由于社会消费是宏观经济的滞后函数，如果宏观经济在二季度或三季度见底，那么社会消费增速有望在三季度或者四季度重回上升通道。此外，考虑到消费行业增长平稳的特征，我们认为商业行业短期内业绩不太可能出现爆发式增长。长期来看，中国宏观经济转型为将为商业行业发展提供巨大契机。考虑到未来中国经济将转向更多依靠内需和鼓励消费来支撑发展的模式，消费对GDP的拉动和贡献率有望得到提升。具体来说，城镇化进程加速、居民收入分配改革、社会保障制度的完善，这些因素是推动社会消费发展的中坚力量，我们长期看好零售行业在中国的发展前景。
5、行业显现投资价值。截止2012年7月份，商业行业的总体估值为20倍(剔除亏损和微利企业，行业估值在16倍左右)，相对溢价在1.8倍，略高于历史平均水平。从长期投资的角度来看，行业总体已经进入价值投资区间。
6、重点公司推介。虽然行业面临经营模式转型(实体店经营与网购)、成本上升(物业租金和人工成本)及竞争环境恶化等问题，但从长期来看，正是由于上述因素的存在，才使得行业经历优胜劣汰，更加具备竞争优势和适合市场环境的公司将获得更大的发展空间。重点推介永辉超市、友好集团、重庆百货、友阿股份、潮宏基和苏宁电器。 |
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发表于 2012-8-3 16:52
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