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公司发布2012年中报：报告期内，公司实现营业总收入134.53亿元，同比增长15.20％，归属母公司的净利润3.13亿元，同比增长11.19%；折合每股收益0.72元，基本符合我们的预期。
珠宝首饰行业景气度下降，相关业务增长速度放缓。上半年，限额以上企业金银珠宝类零售额同比增长19.5%，与我们之前10-20%的预期一致，老凤祥珠宝首饰业务同期增长19.43%。从我们调研的情况看，一二线城市受经济减速影响增长放缓，三四线城市将以10-30%的速度快速增长，这与三四线城市消费者购买力提高处于消费升级的阶段有关；同时，考虑到“十一”等婚庆季节即将来临，公司的首饰销售有望出现明显好转。
铅笔业务出口受阻是造成上半年业绩较长较慢的主要原因。根据报表，公司笔类业务营业收入较去年同期下降16.3%，毛利率减少5.16个百分点，由于是100%权益合并，对当期影响较大。
关注预期中的QE3可能带来的投资机会。若推QE3将可能推高金价，而金价的上涨有利于促进黄金首饰消费。国际黄金价格自去年8月以来一直处于震荡下跌走势，加上经济持续不景气，珠宝首饰特别是黄金及其饰品的消费随之变得低迷。近期，金价走势趋强，这与市场对QE3预期再度走强有关。
根据东方策略团队的观点，美联储若推QE3，三季度将可能是时间窗口；我们分析认为，若真推QE3，黄金首饰行业很可能会受益于金价的上涨，摆脱当前困境，有望成为消费行业中率先恢复的子行业之一。
财务与估值
由于经济增速放缓以及行业景气度下降，我们小幅下调公司2012-2014年的每股收益至1.15、1.36、1.66元（原预测值为1.23、1.50和1.83元），考虑到公司未来渠道扩张和产品结构调整可能带来的业绩快速增长，给予2012年25倍PE估值，对应目标价29.00元，维持公司买入评级。 |
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发表于 2012-9-11 15:01
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