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目前我国外汇占款增长明显放缓、热钱持续流出，导致了市场对货币供应量的担心，以及对资金外流与中国经济前景的担忧。但本轮热钱流出伴随国内外汇存款的大幅上升，表明热钱流出转化为了国内的外汇存款，资金并未出现外流。
与外汇占款增长放缓并列的另一个问题是7月信贷增长的放缓，这也是引发市场对经济担心的另一个原因。但今年以来企业债券净发行量大幅增长，已成为企业融资的重要力量。
外汇存款增长及债券融资的增长均会导致原有货币统计的有效性下降，这一现象也值得关注。我们接下来将从货币统计和融资两个角度进行分析。
M2是应用最为广泛的货币定义，其描述的是居民及企业总存款数量（含现金），反映的是银行体系的信用扩张规模。
居民和企业通过贸易获得的外汇存款在需要时可以很容易转化为人民币存款，其与人民币存款存在明显的替代关系，再结合国内外的实际情况，这部分存款应计入M3。居民和企业购买企业债券的行为并不会新增存款，但创造了新的信用资产债券，其可以计入更为广义的货币M4。
考虑了外汇存款与企业债券创造的信用货币资产后，M2代表的货币供应量增速约被低估2个百分点。从美国的经验看，在金融脱媒的背景下，更为广义的货币供应量增速（M3、M4）与经济之间的关系更为紧密，因此，在目前阶段扩大货币供应量范围对跟踪经济走势仍有必要。
从融资的角度看，社会融资总量最为全面，但没法区分短期融资与中长期融资，而中长期融资对经济更为重要。从中长期融资的角度看，目前中长期贷款融资增长不足，但中长期债券融资大幅增长，已推动中长期融资增速从底部回升，并有利于经济逐步恢复。 |
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发表于 2012-9-12 04:16
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