[20080620]中金公司*中国经济*能源价格改革迈出重要一步——评发改委上调成品油和电

国家发展改革委发出通知，决定自6月20日起将汽油、柴油全国平均零售基准价分别由每吨5980元和5520元提高1000元为6980元和6520元，涨幅分别为16.7%和18.1%；航空煤油价格每吨提高1500元，涨幅25.2%；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，涨幅为4.7%。

发改委同时指出，为减少调价对群众生活的影响，控制调价连锁反应，对此次成品油调价增加的支出，采取以下综合配套措施：（一）对种粮农民、渔业、林业实行财政补贴。其中，对种粮农民在今年已增加的农资综合直补的基础上，财政每亩再增加5元补贴；（二）对城市公交、农村道路客运实行财政补贴，运输价格不提高；（三）从7月份起，城市低保人口每人每月增加补助15元，农村增加10元；（四）通过增加对出租车行业财政补贴、出租车价格暂不调整；（五）液化气、天然气、铁路客运价格不作调整。各项补贴资金中央财政即日下拨各地。

此次电价调整，对城乡居民用电和农业、化肥生产用电价格不作调整，四川、陕西、甘肃三省受地震灾害影响严重的县（市）用电价格也不作调整。

我们的评论：

1．我们于本周一呼吁（参见我们6月16日的报告《全球通胀如何了结》）：

1). 中国应调整成品油价格与国际接轨；

2). 在调整的同时采取有针对性的农业补贴，维护社会稳定；

3). 国际油价将应声回落。余音未落，政府本周四晚出台相关举措，可谓无巧不成书。国际油价当天应声回落超过4美元。

我们在6月16日的报告已阐述清楚利害：中国作为石油进口大国，国内成品油价格却低至与石油输出国为伍（图1），不符合自身利益；且国际油价的持续上涨也将使得中国财政状况恶化最终“扛不住”。而本次调整可谓朝着能源价格改革方向迈出了重要一步，显示了政府市场化能源价格的决心，对于长远经济发展具有积极作用。

2．具体影响：

1). 经济增速略有放缓：本次能源价格调整将一定程度抑制对于高耗能行业的消费、出口与投资，使得今年经济增速下降约0.2个百分点。我们将今年经济增速预期由10.5%下调至10.3%（表1），明年经济增速由9.5-10%下调至9.5%。

2)．短期内通胀上升：本次能源价格调整将推高下半年CPI约0.9个点，使得下半年CPI平均达7%；我们将全年CPI预测上调至7-7.5%。但这次调整将降低明年通胀率（相比于无能源价格调整），我们将明年CPI预测由8.6%下调至8.2%。

3)．对各行业的影响：从投入产出表分析，成品油提价使得成本上升最大的行业依次是（图2）：水上货运业、公路货运业、航空业、电力生产和供应业、玻璃及玻璃制品业、有机化学产品制造业、仓储业。此外，从需求面上看汽车行业也将会受到负面影响（图3，日本1970年代提高成品油价格使得汽车消费需求放缓）。

4). 政府这一举措凸现国家对于节能减排、加强能源利用效率的重视。近期中国与日本讨论合作开发东海油田，以及中美战略经济对话中国与美国在能源环保领域建立五项合作协议，均显示了政府对于能源开发、发展新能源以及节能环保技术的重视。日本的经验显示，1960-70年代的国内成品油价上调和节能减排法规出台使得其环保节能投资大幅增加（图4，表2），单位GDP能耗得以降低（图5），促使其经济更长期持续发展。我们认为中国也将借鉴这一经验，能源开发、节能环保、新能源技术等行业有望长期受益。

此外，我们预期明年升值速度将有所放缓，基于：1. 第四次中美战略经济对话的重点已从汇率转到能源政策，人民币升值的压力有所缓解；2.能源价格的上调也给出口行业带来负面影响，从而使得出口增速进一步下降；3. 政府果断进行能源价格调整，使得明年的通胀压力将低于我们此前的预期，升值抑通胀的压力相应降低。鉴于短期内通胀被推高，我们维持今年人民币对美元升值10%的判断，但将09年对美元升值预期由7%下调到5%，09年底达到6.24人民币对1美元。

3. 未来展望：

本次价格调整是中国朝着能源价格正常化迈出的重要一步，但本次调价之后，中国成品油价格要与国际水平接轨仍有60%上调空间，要使国内炼油企业毛利正常化也尚有30%上调空间，因此不能对于单次调价的效果过分乐观。但我们认为政府通过目前这种分步（但有相当幅度）的调价方式比一次性与国际接轨更优，既可逐渐理顺能源价格，又能在国际油价可能的回落过程中起到避免超调的作用。未来这一分步改革的进程应继续。