[20080619]东方证券*公司研究*金牛能源公司简评——煤炭价格上调提升业绩

我们的观点：

     公司今日发布业绩预告修正公告，经公司财务部门初步测算，公司2008 年半年度净利润较去年同期增加150%-200%，较4月18日发布的预增50%-100%大幅提高。

     煤炭价格持续上调是公司大幅修正业绩增幅的主要原因，根据公告，公司精煤价格自2008年1月1日以来已经连续三次上涨，自6月1日起，公司1/3焦精煤含税价格再次由5月1日的1473元/吨上调至1620元/吨。

     6月份的价格再次上调将显著提升公司业绩，按照6月份精煤销售价格计算，较2007年平均销售价格648元/吨上涨786元/吨，涨幅高达121%。我们认为，公司炼焦煤价格得以大幅上调的原因有三个方面，一是由于小煤矿产能受到抑制，而且以公司为代表的炼焦煤龙头公司近年来新增产能有限，使得炼焦煤供求关系持续紧张，价格具有上涨动力；二是公司凭借规模优势以及区位优势所具有的强定价能力；三是下游钢铁行业景气的高位运行使得下游接受能力增强。

     我们认为，未来一段时期，煤炭行业仍然处于景气上升周期，主要原因在于，随着小煤矿产能达到峰值，国有煤矿难以满足未来新增需求，这一点已经在2008年以来的煤炭价格大幅上涨上得到了印证。而作为上下游市场化程度最高的炼焦煤行业，由于不存在政府限价的可能，将会最大程度受益行业景气度的提升。

     公司未来几年煤炭产能将保持小幅增长的态势，主要来自以下几个方面：东庞下组煤开采技术改造，项目建设规模为年产煤炭45万吨，于2007 年7月完工，2008年达到设计生产能力；公司持股40%的山西寿阳段王煤矿，可采储量1.6亿吨，产量为90万吨，预计2008年底将扩产至180万吨/年；山西天泰煤业路家河煤矿，公司持股80%，该矿可采储量1.3亿吨，2006年产量为30万吨。目前公司正在对该矿实施综合机械化开采升级改造，将产量扩大至150万吨/年，并且未来有望继续扩产至300万吨；张家口金牛能源，主要煤种为褐煤，公司持股90%，预计核定产能为180万吨，目前尚处于筹建期，预计于2010年建成投产。综合来看，随着建设项目的逐步投产，公司未来几年煤炭产量呈稳步增长的趋势，到2010年，煤炭生产能力将达到1500万吨/年左右。

     公司同时发布关于控股股东收到《河北省人民政府同意组建冀中能源集团有限责任公司的批复》的提示性公告，公司控股股东河北金牛能源集团有限责任公司上报的与峰峰集团有限公司联合重组新集团的请示，已获河北省人民政府批复同意。

     金能集团与峰峰集团联合重组后，合计产能将达到4000万吨以上，而公司目前的产能仅有1200万吨左右，集团煤炭资产未来的注入空间非常大。

     根据公司此次煤炭价格上调情况，不考虑集团资产注入，我们将公司2008-2010年EPS分别上调至1.85元、2.34元、2.94元。

     以6月18日收盘价44.21元计算，公司目前股价相当于18.9倍的2009年EPS，处于行业平均水平。但考虑到集团未来煤炭资产注入空间较大，我们给予公司6个月目标价51.55元，并上调投资评级至“买入”。

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