[20080620]高华证券*行业研究*（推荐）电价上调人民币0.025 元（涨幅5%）以及对煤价

电价上调人民币0.025 元(涨幅5%)以及对煤价的控制是有力的积极举措

最终用户电价上调4.7%；可能全部转移到独立发电企业的上网电价中
国家发改委宣布，自7 月1 日起将全国销售电价提高人民币0.025 元/度（涨幅4.7%），居民用电和农业用电价格维持不变。如果电网将这部分上调的电价全部转移给独立发电企业，那么可能意味着上网电价的涨幅超过5%。与之相比，2005年5月和2006年6月的调价幅度分别为5%和3%。发改委还加强了对煤价的控制。

在此次4.7%的上调后电价可能在奥运会后有另一轮上调
我们看来，上网电价上调5%不大可能帮助完全恢复独立发电企业近来的盈利能力。我们认为，政府目前选择的是确保奥运期间稳定的电力供应，并可能在奥运会之后进一步上调电价。

若没有第二轮电价上调，单独5%的调价可能会令市场失望
尽管2005 年电价上调5%，但我们研究范围内8 家燃煤发电企业当年的平均EBIT 利润率仍由2004 年的24%降至19%。此后2006 年3%的调价也未能显著提升当年的EBIT 利润率水平。鉴于2007 年以来煤价上涨十分显著，我们认为5%的涨幅不会根本改变该行业前景。此外，我们认为，从2005 和2006 年电价上调之后的情况来看，华电和中电国际理论上盈利对电价上调的较高敏感性（原因是利润率较低）可能不会真正实现。

对煤价的控制可能有助于降低不当转移给煤炭企业的收益
我们认为，成功的煤价控制可能会显著增强电价上调的效果。发改委6月19日宣布，自即日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在此期间全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格或此前最近一次实际结算价格。此外，煤炭供应商要保障电煤供应，严格按照合同约定的价格和质量履行合同，禁止将重点合同煤转为市场煤销售。此外，煤炭运输企业不得擅自提价或价外加价。但是，我们认为，2009年合同煤价可能仍会上涨。

首选股华润电力可以提供最佳的风险回报；还看好大唐H股
华润电力(买入)仍是我们的首选股，因为其盈利增长和净资产回报率优于同行。我们还认为，其煤矿资产的价值被市场严重低估。从公司基本面（包括煤炭和水电资产）和估值方面考虑，我们还相对看好大唐H股 (中性)和国电电力 (中性)。

相关研究报告下载:

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