[20080708]平高电气（600312）调研快报—管理改善已初显成效

事项：
我们近日对公司进行了调研，与公司管理层就生产经营情况、企业发展战略等问题进行了充分沟通。

评论：
. 开关行业龙头地位稳固，新接订单饱满。公司本部特高压GIS 产品取得了电网用户的高度认可，800KVGIS、罐式断路器在西北电网招标竞争中处于领先地位；国内首套1100KVGIS 产品已率先通过各项型式试验，将于本月发运晋东南工程现场，公司在未来百万伏开关市场竞争中已占得先机，我们预计即将启动的第二条百万伏特高压线路（淮南-上海）招标中公司将获得更多份额；我们预计08 年上半年公司新增合同金额（平高+东芝）将在25 亿元以上，新接订单饱满。

. 本部管理改善已初显成效。公司于4 月末对中高层管理班子进行了大幅度调整，将一批年轻有干劲的业务骨干充实到企业管理团队中，采取多种措施强化生产计划管理：对公司采购机制和人员进行了大幅调整，与集团的关联交易定价逐渐市场化，同时向零部件供应商倒推核算成本，有效降低了原来畸高的采购价格，预计08 年公司整体毛利率较去年将有1~2 个点的提升，这在铝、钢等原材料价格上涨的时期已非常难得；公司将销售公司的财务统一收回到本部管理，收紧了销售人员费用支出的自由度，我们预计08 年销售费用率将下降1 个点左右；预计公司本部上半年实现净利润将超过去年全年水平，全年有望达到1 亿元左右。

. 平高东芝完成全年任务无虞。由于市场竞争日趋激烈，平高东芝原有的高成本高定价的品牌营销模式受到一定影响，加上零部件配套能力无法跟上产能和订单的高速增长，平高东芝二期投产后产能并未完全释放；我们认为随着常州东芝机构件配套产能于下半年释放，平高东芝的零部件采购成本将显著降低，届时其产品竞争力和有效产能将迅速提高；由于四川地震影响大渡河项目进度，部分收入需要推迟至下半年确认。但根据发货情况，我们预计其上半年实现营业收入有望超过5 亿元，实现净利润有望达到1 亿元左右；平高东芝完成全年2.8 亿利润指标应较有保证。

. 风险因素：业务规模迅速扩大带来的资金短缺风险。
. 盈利预测及投资评级。预测公司08、09 年EPS 分别为0.47、0.63 元，对应动态PE 分别为21 倍和16 倍；我们认为公司已经走出谷底进入上升期，随着新厂产能释放和公司管理的进一步改善,业绩将继续提升；作为开关行业龙头企业, 公司将从国家电网投资加速及未来特高压建设中获得强劲的增长动力，未来业绩快速增长较有保证；考虑行业整体估值水平和公司未来的高成长性,给予公司08 年30 倍PE，目标价14 元，维持“买入”评级。

 相关研究报告下载：

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