评论：
. 预期中的减产。
正如我们在中期策略报告中提到：夏季用电高峰的来临，将对电解铝的生产形成很大的制约。本周，电力供应问题导致铝产量的减产终于在山西爆发，中铝控股的两个冶炼厂开始出现减产现象，预期变成了现实，给国内外沉闷的金属市场带来了一些刺激。 确实，电力紧张直接对中国铝生产形成很直接的冲击：一方面导致在产产能的减产，另一方面制约新增产能的投产进度。最终可能出现08 年中国铝产量不及预期，或者说是促使投资者继续下调08 年的产量预测，从而对未来一段时间的供需关系重新作出评估。例如，07 年底前后，中国08 年铝锭产量的预期基本上都在1500 万吨以上；然而雪灾、夏季的用电紧张对生产的冲击发生后，目前的预期基本上都下降至1500 万吨以内。 我们的观点是：按照目前的行业政策以及产能扩张的情况来看，即使出现供需紧张也还是阶段性的现象，中长期内新增产能的压力难以消除，铝价仍将维持在边际成本附近运行，也就是说冶炼环节还是难以获得持续性的高回报。除非出现电力供应持续限制铝产能的释放、现有产能从中收益的情况；但是目前来看，这种可能性也不是很大。 因为目前在我国的电力供应相对充足的地区，如青海、内蒙等地区，存在大量的在建铝冶炼项目，且大多具有相对稳定的电力供应。未来的一两年内铝冶炼行业产能扩张的步伐还是持续。 . 能源价格支撑远期铝价走高。
长期来看，另一个关键的因素就是能源价格的持续攀升。作为金属生产中能耗占比最高的一种金属，能源成本几乎占铝生产成本的一半左右：一是电解过程中吨铝需要消耗14500 千瓦时的电力和0.53 吨左右的预焙阳极（主要原料是石油焦和煤沥青，是石化和煤化工的副产品），二是氧化铝生产也需要消耗大量的煤炭和电力。 原油价格的持续攀升，自然使得市场对铝价生产成本上升的预期，从而带动了远期铝价的攀升。远期价格的走高，也自然带动了近期铝价的攀升，即使是在库存水平相对较高、且产量增长预期较为明确的情况下。从过去几年的远期铝价与原油价格走势比较来看，两者表现出了非常强的相关性，也验证了这一判断。 . 节能减排推进，产量是否受阻需要观察
7月1日，国务院总理、国务院节能减排工作领导小组组长温家宝主持召开节能减排工作领导小组会议。会议明确了强化目标责任评价考核，坚决遏制高耗能、高排放行业过快增长，加快淘汰落后生产能力等十二个的工作重点。电解铝作为高耗能产业自然也在被遏制的范围之内。 根据国务院2007年印发的《节能减排综合性工作方案》，"十一五"期间淘汰的落后产能主要是65万吨的小型预焙槽。然而，淘汰是否会对行业供需形成根本的影响，目前来看可能性很小。 第一，目前铝冶炼行业还有大量的未投产产能、在建或者拟建的产能，65万吨小型预焙槽占比不大。第二，许多企业淘汰落后产能往往是通过技改实现的，结果是淘汰了5万吨反而会新增10万吨的情况。因此，从动态的角度来看，节能减排、遏制高耗能行业的影响还需观察。 . 行业趋势判断。
受到减产和能源价格支撑，铝价出现阶段性上涨的可能性还是比较大，也会改善投资者对铝业上市公司的预期。长期来看，能源价格的攀升，国内外铝锭定价区间将逐步上移。 但对于冶炼环节的盈利来说，需要谨慎的看待，关键是产能的快速扩张且没有多少实质行业壁垒的情况下，势必会抑制行业持续获得"超额回报"。特别是成本上升压力依然很大的情况下，行业的盈利甚至会出现下滑。 建议关注具有电力供应优势和深加工产能正在释放的南山铝业；电力供应稳定且有一定产量扩张的焦作万方、中孚实业等公司。
. 风险提示：
全球经济前景恶化；人民币大幅升值，抑制国内铝价的上涨甚至导致国内铝价下跌；新增产能释放快于预期，导致铝价持续低迷；碳素、电力等成本上升过快，进一步削弱行业的盈利能力。 相关研究报告下载： [attach]5306[/attach]
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发表于 2008-7-9 15:31
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