第一，必和必拓选择接受力拓的价格符合我们之前的预期
在宝钢与力拓达成协议之后我们预计，必和必拓选择跟进的可能性比单独谈判的可能性会更大。
做出这样判断的主要原因在于：
1、力拓与必和必拓同属澳洲的铁矿石公司，在力拓谈判结束之后，必和必拓想要谋取更高的涨幅可能性并不大；
2、在三大矿山公司中，必和必拓在铁矿石方面产量较小，因此，在两家都达成协议之后，必和必拓要价的底气不足。
第二，协议矿成本优势缩小但不确定性因素消除
优势缩小已经无需多言，铁矿石市场有着铁矿石市场自身的供需形势。虽然大型钢铁公司和矿石公司有着良好的合作关系，但要求矿石厂商提供的价格大幅低于现货市场本来就是一件不太合理的事情。
但无论怎样，谈判的结束意味着拥有铁矿石长期协议的钢铁公司铁矿石成本基本确定，未来的盈利增长更多将依赖于钢材和焦炭价格。这使得行业的不确定性减少，发展前景逐步明确。
第三，仍然看好大钢的理由在于其抵御周期的能力
我们仍然重申看好大钢的观点。主要原因在于，在宏观经济面临不确定性的情况下，大钢抵御周期的能力将明显高于小钢。
1、即便协议矿成本优势在缩小，但并没有超越现货价格。若考虑大部分拥有协议矿的钢铁公司均签订有不等比例的海运长单，成本优势比起完全采用现货矿石仍然具有明显的优势；
2、长期协议矿谈判机制的破坏是此次谈判结果影响钢铁行业未来发展最为不利的因素。但无论未来谈判形式如何演变，保持对现货市场一定的折扣是必须的，否则一年一度耗费大量人力物力的谈判就显得没有什么必要；
3、铁矿石是否会面临短期倒挂的风险？我们在前面的报告中对铁矿石现货市场进行了详细的分析，并一直对铁矿石未来的供给增加保持较为乐观的态度，但过于集中的产业组织形式往往会使得供给增加比我们预期中要慢。当然，我们并不认为协议矿谈判上涨幅度较高会对现货市场造成明显的推动，现货市场价格走势仍然必须依赖铁矿石供需基本面。然而从目前的情况来分析，虽然铁矿石供需在改善，但需要时间。这意味着未来铁矿石价格处在高位的可能性仍然很大；
4、即便铁矿石现货价格下跌，小钢也未必会有明显收益。根据我们之前的研究，对铁矿石需求的下降是导致铁矿石价格下跌的主要原因，因此，铁矿石价格下跌往往意味着钢铁行业盈利的下滑。这也说明，钢材价格下跌的速度和幅度往往会快于矿石价格下跌的速度和幅度。在行业景气下滑的时候，没有产品结构优势、没有稳健的现金流保障及先进管理经验的小钢厂是不具有抵御周期风险能力的。
因此，在宏观经济不明朗的情况下，选择增长最确定的龙头公司无疑风险最小。 相关研究报告下载: [attach]5554[/attach]
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发表于 2008-7-19 09:48
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