[20080917]持有雷曼债券公告点评

事件：9月16日晚招行发布公告：截至公告日共持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元，其中，高级债券6000万美元，次级债券1000万美元。截至目前，尚未对债券提取减值准备；公司将进行风险评估，提取相应的减值准备。
投资要点：
n          仅就本次公告的7000万美元的债券投资而言，对招行的盈利影响不大。招行共持有雷曼兄弟发行的债券敞口占其总资产的0.03%，占其投资总额的0.18%；假设按照100％的损失率，此项投资损失约占我们对招行的08年预测税前利润的1.5%，影响每股利润约0.02元。媒体报道的据债券研究机构CreditSights Inc.测算，每1美元的雷曼高级无担保债券可能收回30美分，次级债券则只能收回3.5美分，而高级债券有可能收回60-80美分。招行此次未披露6000万美元高级债券是否有担保。雷曼兄弟此次申请第11章破产保护，最后是否真正执行破产清算程序或者说其发行的债券的具体损失比例目前尚无法确定，因此我们暂不调整盈利预测。
n          除“两房”债券以及雷曼债券之外，招行还有约55亿元的境外银行及金融机构债券未披露具体的发行机构。中期报告披露重大金融债券中境外银行债券与境外金融机构债券共折合人民币77.29亿元，中报披露的持有“两房”债券共2.55亿美元，加上此次披露的雷曼发行的债券7000万美元，目前还无法了解其余约55亿元人民币的境外银行及金融机构债券的具体发行人，进一步的信息披露将缓解市场的担忧。
n          永隆银行07年中期业绩报告显示持有结构性投资面值7.22亿港元，累计拨备占面值95.5%；持有债务抵押证券面值8.579亿港元，共提取损失3.598亿元，覆盖率为41.9%。相关的投资损失导致永隆银行中期业绩同比下降-59％；预计对永隆的潜在投资损失将影响招行。
n          目前国内宏观经济基本面的不确定性将对国内银行业的贷款质量带来考验；同时，境外的金融动荡也将波及国内银行业。我们在前期报告中已下调行业评级至“中性”。我们下调招行的目标价至20.00元，招行作为国内高质量、高成长的银行旗舰，其目前价格对应的08年PE、PB分别为9.6X、2.7X，估值已进入合理区间，因此我们维持“强烈推荐”评级。
n          风险提示：宏观经济、房地产市场出现大波动，境外投资出现大额减计

相关研究报告下载：

[attach]5894[/attach]