[20080922]恒宝股份（002104）：多领域扩张巩固优势地位——深度报告

   恒宝股份主要经营银行磁条卡、密码卡和IC卡，已形成研发、生产、销售及服务
   一体化的经营模式，产品涉及金融、通信、安全及政府行业领域。公司以银行磁条
   卡为基础，收入占比仅为25%，但由于毛利率高达55%，贡献了4成毛利。07年我国
   人均持卡量为1.1张，发达国家的平均水平为3.5张，我国仍然存在着一定的差距，
   预计未来三年累计发卡量增长速度仍将在20%-25%之间高位运行。银行磁条卡被4家
   公司寡头垄断，恒宝股份市场排名上升至第二名。受益于我国移动电话用户快速增
   长，SIM卡的销量逐年增加，但产品议价能力不强，存在着价格下降风险，但08年
   通信IC卡毛利率同比提高10.1个百分点至20.9%，并有望持续。
     ATM、EMV卡、燃油税发票仍然是公司潜在增长点。按照25%的所得税率计算，不
   考虑ATM业务，预计公司未来三年净利润复合增长率为29.4%，2008-2010年每股收
   益分别为0.31元、0.38元、0.45元。与国外同类厂商比较，公司估值水平已经处于
   低谷，我们认为公司合理PEG为1倍，对应08年合理市盈率为29倍，6个月的目标价
   格为9.11元，重申“增持”评级。

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