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[20080908]汽车行业08年半年报综述:放缓成长期下的阶段性调整— 中性

摘要:
     从汽车板块2008年的半年报中,我们可以关注两点:
     1)整车、汽配板块的毛利率都出现下滑,利润增幅有较大幅度回落。2008年上
   半年整车、汽配板块的毛利率分别为13.96%、15.45%,分别同比下滑1.26、1.47个
   百分点。归属于母公司的净利润增幅分别为14.80%、11.14%。整车板块中乘用车板
   块利润增速回落幅度大,商用车板块表现相对较好。
     2)汽车板块现金流不乐观,负债上升,但投资冲动依旧存在。剔除上海汽车,
   整车板块经营现金流下降34.56%;而上海汽车的经营现金流好转主要来自旗下财务
   公司的回购业务。如果剔除该部分业务,上海汽车的经营现金流也是下降的。从银
   行借款来看,整车、汽配板块的借款分别增长63%、14%,反映出企业财务负担的加
   重,同时银行借贷向大企业倾斜。从投资角度看,整车、汽配板块用于购建固定资
   产等的投资分别增长了27%、40%。
     对于整个汽车行业,已经显现出增速下滑的趋势。2008年1-7月份累计增速为
   16.66%,仅考虑国内需求为15.44%。我们认为行业已经进入放缓成长期的阶段,在
   宏观经济面临结构升级、消费升级趋势由一线城市拉动转向二线、三线城市拉动的
   过程中,居民对今年以来高涨的物价水平需要有一定的消化期,并在重新恢复对宏
   观经济未来走势的良性判断中形成良性的消费预期。对于汽车行业来说,我们初步
   判断未来3年,汽车行业的增长中枢约在8%—10%左右;能否取得更快的水平取决于
   出口市场是否能够取得实质的突破。
     对于汽车行业的盈利能力,我们认为从价格和成本的角度考虑,行业毛利率还存
   在一定的下探可能,但幅度有限;费用率方面难以有较大的下降空间;行业必将在
   优胜劣汰中构建新的发展秩序。
     我们维持对行业的“中性”评级,在行业缺乏整体投资机会的背景下,我们建议关
   注行业内的龙头公司,因其更容易度过行业的周期波动、迎来新一轮的发展机会。
   我们建议关注大客龙头公司宇通客车、金龙汽车、具有整体上市概念的一汽轿车、
   和销量规模位居前列的上海汽车。汽配公司中建议关注威孚高科。行业的风险主要
   体现在大盘的系统性风险、行业周期波动风险和相关政策的不确定性。

相关研究报告下载:

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