[20081016]美国金融市场日评

经济数据或重为市场焦点，但可能乏善可陈
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昨天美国政府公布了银行资本重组和为金融机构债务提供保险的方案，这可能标志着政策举措大量密集出台的阶段已经结束。虽然很多细节还未公布，但金融市场的焦点可能将重新回到经济活动和通货膨胀的数据上。
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未来2-3周公布的数据（包括房地产市场、消费支出、工业活动和就业市场）可能进一步证实美国经济活动的疲软，今天公布的黄皮书和零售额报告也印证了这一点。在这种背景下，我们依然预计，在金融状况没有出现显著改善的情况下，联邦公开市场委员会（FOMC）将在10月29日决定下调联邦基金目标利率50个基点。
在过去的一周半里，金融市场不得不消化各国政府出台的大量非常规政策举措。然而美国政府昨天宣布的金融机构资本重组和为金融机构债务提供保险的方案纲要已经消除了美国政府应对信贷危机的很多不确定性，至少到现在为止。现在可以明确的是美国财政部将至少动用不良资产救助计划（TARP）中2,500亿美元直接对银行进行资本重组，其中1,250亿美元已经承诺给具体银行；美国联邦存款保险公司（FDIC）和美联储也承诺提供进一步的支持。虽然TARP将购买的具体资产类型和价格还不确定，但形势比两周前已明朗多了。
随着政府应对信贷危机的反应越来越清晰，市场参与者和政策制定者的注意力可能重新回到实体经济上。我们认为从今天到未来2-3周公布的重要经济数据有较强的可预见性，以下四个方面的数据或倾向于显示衰退水平上的停滞，或进一步显著的恶化：
1.房地产——虽然房地产市场是目前信贷危机的根源之一，但近期注意力集中在房地产泡沫破裂产生的连锁反应而不是泡沫破裂本身。也许最引人瞩目的房产数据是季度房屋空置率和居民住房自有率的调查。由于美国人口普查局实际上衡量的是房屋空置量，因此我们认为该调查将最清晰地显示房屋供应过剩的程度。第二季度空置率依然为较高的2.8%，略微低于第一季度2.9%的最高纪录。房地产市场的真正复苏将需要消化一部分的过量供应。因此如果空置率居高不下，将意味着未来进一步的调整。
整体来看，每月例行公布的经济活动数据可能会略好一些，但主要原因是基数太差。由于新屋开工数和新房销售在8月份分别下跌6.2%和11.5%，因此它们在9月份可能出现反弹。将于本周四公布的住宅建筑商调查数据可能依然疲软，因为信贷危机和按揭抵押贷款利率上升可能使建筑商看淡未来前景。虽然近期房屋价格有所回升，但该数据的公布有较长的滞后性，因此将不会反映信贷危机的恶化程度。
2.消费支出——异常疲软的9月份零售报告今早发布了最重要的一组消费支出数据。该报告显示，名义零售消费下降了1.2%；即使排除波动一般较大且近来非常低迷的汽车消费因素，零售额依然下降了0.6%。对于除汽车以外的销售指标，虽然历史上有多个月份的数据低于今年7、8和9月份的单月数据，但这三个月的总体表现是20世纪60年代末该数据推出以来最差的一次（由于过去的通胀率较高，这三个月的实际零售额也许并不算是历史最差）。零售数据大体符合我们关于三季度消费额将下滑2.5%的预测，这也意味着四季度消费额的起点将会非常低。将于周五公布的密歇根大学10月份初步调查结果和ABC每周数据将反映市场动荡在多大程度上扩散到了消费领域，以及消费快速反弹的可能性。从整体情况来看，特别是股市的动荡以及信贷市场的复苏似乎遥遥无期，消费迅速反弹的概率很低。
3.工业——制造业相对于其过去几次衰退期间的强势表现，这是目前为止工业产值降幅比较温和的原因之一。但在9月份的ISM（美国供应管理协会）制造业指数从49.9大幅下滑至43.5之后，制造业这种相对强势很有可能会消失。将于明天公布的工业产值数据将反映出实际工业活动的衰退程度。受经济基本面放缓及其他两大特殊因素——波音工人罢工和飓风登陆墨西哥湾沿岸地区（可能造成生产中断）的影响，这份报告可能将非常疲软。
10月份数据已初步显露出令人担忧的迹象。最先公布的衡量工业活动之一的10月份帝国制造业指数延续了ISM数据的疲软态势，从-7.4下降至-24.7。将于明天公布的费城联邦储备银行报告——与ISM指数联系最为紧密的地区性指标——将提供更为详尽的数据。9月份的耐用品订单和10月份的ISM制造业数据也将在本月晚些时候发布。尽管我们目前还无法准确地进行预测，但考虑到该行业其他数据的疲弱态势，我们认为这两大指标仍将持续低迷。
4.就业——受多种扭曲因素影响，未来几周首次和持续申请失业救济的人数可能处于较高水平；如果这一势头持续发展下去，下一份就业报告继续疲软便在所难免。最近几个月，申请失业救济的人数一直受到各种扭曲因素的影响：首先是失业救济的延长，其次是墨西哥湾沿岸地区遭受飓风的袭击。由于这些扭曲因素，劳动力市场可能将进一步走软。初步推断，过去几周首次申请失业救济的人数大致为45万，只有在2001年经济衰退期间曾短暂地到达过这一水平。目前还鲜有迹象表明这一趋势将会有所缓解。照这个势头，10月份的就业报告很有可能又是一份疲软的报告。
如果这些预测符合实际情况，而且市场条件没有得到很大改善，那么我们仍将有充分的理由预计FOMC在两周后、为期两天的FOMC会议结束时再次将联邦基金利率下调50基点。除这些数据外，美联储官员将展开新一轮针对银行信贷官员的季度调查，而且可能会参考即将公布的ISM指数。虽然核心通胀率没有发生太大变化，但它不太可能影响FOMC的决策。由于通胀的反应滞后，因此近期实体经济活动放缓的影响还没有体现在价格上。正如美联储主席伯南克所说的那样，“经济活动可能会在一段时间内低于其潜力，因此通胀率和价格指数呈现出更大程度的一致性。”

相关研究报告下载：

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