投资要点
. 继续爆发性增长。前三季度收入27.3 亿元，净利润4 亿元，分别同比增
长128％、114％，全面摊薄后EPS1.50 元，高于我们预期9％（预期1.37
元），主要原因是毛利率超出预期。第三季度收入11.2 亿元，净利润1.68
亿元，同比增长126％、128％，摊薄后EPS0.63 元。
. 毛利率逐季提升，利润率稳定。前三个季度毛利率34.8％、38％和40.4
％。第三季度毛利率同比提高6.9 个百分点；同期销售费用率15.9％，
增加6.3 个百分点，品牌和渠道建设力度加大；税前利润率和净利润率
20％、15％，同比持平。前三季度毛利率38.2％，上升2.7 个百分点；
税前利润率、净利润19.8％、14.6％，同比持平。利润率稳定可降低市
场对豆浆机市场竞争加剧可能造成公司盈利能力急速下滑的“近忧”。
. 三季报尚未充分充分反应毒牛奶事件对豆浆机需求的刺激。9 月中旬爆
发的毒牛奶事件刺激豆浆机需求短期大增，但因铺货时间的关系，季报
受益不到10 天，豆浆机市场的短期需求正效应将反应在公司第四季度
业绩中继续反映。不排除此事件对豆浆产业的影响更为深远，九阳长期
推广豆浆健康文化和价值经营，将持续受益。
. 风险因素。豆浆机市场竞争加剧；产品线扩展不力。
. 盈利预测、投资评级。我们维持对于小家电行业持续景气的判断，九阳
股份有望发挥研发创新和渠道优势再创佳绩，以时间换空间，消除市场
“远虑”。调高毛利率假设，并上调08/09/10 年的盈利预测0.11/0.05/0.04
元至2.13/2.93/3.90 元，鉴于系统估值下降，给予08 年20 倍PE 定价，
目标价调低至42.6 元，维持买入评级。 相关研究报告下载： [attach]7669[/attach]
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发表于 2008-10-22 11:23
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