收入增长基本符合预期：相对于2007年3季报38.40%、2008年上半年24.49%的同比增速，虽然本次三季报22.77%的增速略有放缓，但考虑到下半年已明显回落的CPI指数， 我们认为3季度的增速合乎预期，1-9月份的收入分布也基本支持我们维持全年90.60亿元营业总收入的预测。相对于其它增速出现较明显下滑的连锁零售企业而言，我们相信武汉中百能够保持较合理增速的主要原因在于稳健的开店速度，前三季度净增仓储超市5家，如果四季度能够维持净增3-4家的速度，考虑到开业期间较大的促销力度、旺季因素以及去年同期16.7亿元较低的收入基数，我们预计四季度同比增长应能够出现较明显的回升。
毛利率相比上半年有所上升但未至去年水平：7-9月公司实现毛利率15.83%，相比上半年的15.71%略有上升；但1-9月合计，主营毛利率则为15.74%，同比2007年同期的17.28%出现较明显的下滑。我们认为上半年较高的CPI使得消费者挤压毛利率较高的非食品类商品消费应是主要原因之一。目前虽CPI有回落，但创新低的消费者信心指数和缩水的可支配收入使得未来一段时间内消费者支出进一步向必须品集中成为常态，超市企业也需要更多地促销来维持收入的增长，因而我们认为未来几个季度毛利率的下降会是一个行业企业需要共同面对的问题。
当季费用率明显降低但1-9月基本与去年同期持平：主要得益于规模扩张带来的销售费用率降低，3季度公司的期间费用率同比下降了0.99%至14.61%；但是1-9月合计，期间费用率为14.69%，与去年同期及去年全年全年相差在0.03%之内。考虑到租金和人力成本的快速增长，显示公司成本控制得力。
整体来看，作为区域领先的连锁企业之一，武汉中百的3季报基本符合我们的预期，在市场对于行业高增长的预期屡受打击之后带给我们一丝慰藉；在目前这样一个“消费者花钱越来越谨慎、整体市场增长越来越慢”的大趋势下，武汉中百“密集布局、业态互补”的门店网络越加凸显出其抓住周边客户、提升终端销售以及体现边际效应、降低整体费用的优势。我们相信公司是目前国内能力最为优秀、网络优势最为明显的零售企业之一，我们维持对公司2008年90.60亿元收入、0.32元EPS和2009年118.90亿元收入、0.44元EPS的预测，6个月目标价10元，增持评级。 相关研究报告下载： [attach]8062[/attach]
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发表于 2008-10-25 14:55
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