[20081024]证通电子08年三季报点评——单季度业绩增速趋缓另有原因

研究结论
     证通电子 1-9月营业收入同比增长64%，净利润同比增长48%，业绩表现较为理想；但单季度看，7-9月营业收入同比增长23%，净利率同比增长4%，业绩低于市场预期；
     奥运因素是单季度收入增速趋缓的主要原因，07年自助服务终端采购主要在三季度展开，且有较大份额在三季度确认收入，而08年奥运会期间自助终端采购停止，至9-10月自助采购才大规模进行，因此此消彼长使得单季度收入增速同比增长只有23%。此外，之前邮储第一批EPOS订单未能在三季度确认收入也是收入增速低于预期的原因；
     从盈利能力角度，公司期间费用率和毛利率相比二季度保持稳定，但同比去年三季度略有变化。这一方面与毛利较低的EPOS比重增大有关，也与公司研发支出比重加大有关，毛利率和费用率的变化在预期之内；
     消除三季度因素，公司三大业务进展符合我们的预期。加密键盘方面,PCI 2.0的认证进入最后阶段，公司获的这一难度较高认证的把握较大，目前国外其他竞争对手仍未获得这一认证，建议关注这一进展；EPOS方面，各大银行对EPOS的推动符合我们的预期，证通电子获得理想的市场份额，这也成为公司业绩增速最快的业务；根据东方证券上周举办的金融电子沙龙反馈的信息，08年银行大幅加大自助服务终端的采购力度，公司除了受益行业增长外，国外市场的开拓和新产品的开拓也较为顺利；
     基于对公司三块业务的分析，在金融电子发展的背景下，公司将通过持续创新把握国内外金融电子行业发展带来的机遇，我们预测公司08、09年EPS分别为0.74元、1.03元，对应PE分别为16倍、11倍，由于公司受宏观经济影响较小而业绩成长性较强，我们维持证通电子买入评级。
     风险因素：加密键盘产品是公司最为稳定的业务，风险较低；而自助服务终端业务和EPOS业务的主要风险来自市场竞争，虽然我们认为公司有先入优势和较好的客户关系，但毛利率下滑的担忧难以消除，我们将在盈利预测中考虑这一风险。

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