2008年7-9月，公司实现营业总收入5668.08万元，同比减少0.83%；实现归属于母公司所有者的净利润564.81万元，同比减少39.80%。2008年1-9月，公司实现营业总收入1.28亿元，同比增长0.91%；实现归属于母公司所有者的净利润926.99万元，同比减少34.80%。基本每股收益0.08元。同时公司预计08年归属于母公司所有者的净利润同比下降30-50%。
投资要点：
n 以华山索道为代表的主业经营在第三季度受突发事件影响的力度超出预期。截至目前，华山三特是公司最主要的利润来源，07年华山三特贡献的权益利润占公司当期净利润的142%。陕西也是今年受震灾较为严重的一个省份，地处陕东的华山景区不可避免受到了较大影响，省外旅游组团在震后基本停止，造成第三季度华山索道接待量回升乏力，实际情况仍超出我们的预期。此外，奥运会、休假制度改革、全球经济景气度下降都对华山三特、珠海景山、庐山缆车等公司造成了负面影响，仅有海南索道公司和海南猴岛公园保持了稳定经营。08年1-9月，华山索道游客接待量同比下滑近10%，是公司营业总收入和净利润出现负增长的首要原因。剔除不可比因素华山宾馆外（07年8月开业），前三季度公司营业收入同比减少5.09%。
n 作为迷你型旅游股，公司各财务指标具有较大的波动弹性。除华山索道因素外，公司营业成本和管理费用的上升也是第三季度和1-9月公司净利润下滑的另一个重要原因。新增公司导致的工资性支出增加、公司调增工资标准等造成1-9月营业成本加管理费用比上年同期增加7.83%。由于公司净利润率较低，因此造成净利润同比波动弹性较大。
n 旅游地产的结算具有不确定性，公司全年业绩预测未考虑地产结算收益。受国内房市调整影响，公司两处旅游地产项目结算进程也低于此前预期。此前由于收益结算设置的门槛较低，我们将海南塔岭天籁谷养老公寓项目1000万元的收益直接处理成固定收益，但按照目前形势，08年该笔收益能否计入存在较大不确定性。同样神农架民俗风情商业街08年8000平米公寓楼、1000平米商铺（已完工）能否结算收益也存在不确定性。这将成为公司业绩预测的一大变数。
n 虽看好公司长期发展，但短期业绩具有较大不确定性，调低评级至“推荐”。我们看好公司市场化手段下的强劲的跨区域扩张能力及综合开发景区资源的能力。随着“长假变短、长途变短”，二线景区将迎来发展机遇，公司具有规模化优势。但短期内盈利支柱华山索道则有可能受损于该趋势。我们预测公司2008-2010年全面摊薄后的EPS分别为0.21、0.32、0.45元，其中旅游地产贡献的EPS分别为0.08、0.13、0.17元。我们给予公司09年旅游业务20倍PE、旅游地产业务6倍PE，司未来6-12个月的合理目标价为4.58元，给予“推荐”投资评级。
风险提示：
宏观经济走势具有一定的不确定性，直接影响旅游行业景气度。旅游地产项目的结算规模和周期可能低于我们的相关预期。 相关研究报告下载： [attach]8120[/attach]
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发表于 2008-10-27 10:43
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