[20081028]扬农化工08年三季报点评——经营管理能力较强，长期增长依旧看好

公司公布三季报，实现销售收入18.8亿元，同比增长75.82%，实现利润总额2.18亿元，归属于母公司净利润1.61亿元，分别同比上升205%和226%。折合每股1.377元。
 
我们的观点：
     产销量扩大与所得税率降低是利润上升主因：公司的募集资金项目和非募集资金项目在今年上半年逐渐投产，主要产品的市场表现较好。今年草甘膦产品在前三季度盈利能力普遍较好，而各系列农用菊酯作为高毒农药的替代品种，销量较去年大幅上升。本期公司实现销售收入18.8亿元，同比增长75.82%；综合毛利率为15.6%，较去年同期提高了2.4个百分点；前三季度实际所得税率23.5%，较去年同期下降了6个百分点。
     应收项目周转率提高：三季度公司在建工程增加1.7亿，由于公司扩产草甘膦项目的增发尚未进行，公司先行投入资金进行建设，这在短期内影响公司营运资金的充足性；公司三季度营运资金为-5550万元。但公司提高了经营性应收项目的周转率，应收帐款和应收票据周转率均为05年以来最高。经营性的融资弥补了资本融资不足带来的缺口，使公司的资产负债率仍然保持在合理的水平。这体现了公司良好的经营管理能力
     四季度盈利能力或有下降：根据公司06年和07年的业绩判断，三季度公司的盈利能力较低。本期公司单季度综合毛利率为13.5%，较二季度下跌4个百分点。主要是到三季度销售旺季已过，而草甘膦价格在三季度已经开始出现回落。目前草甘膦价格仍在低位，如果年底销售旺季不旺，公司四季度草甘膦盈利能力有可能维持较低水平。
     但总体上看，作为我国龙头菊酯企业，公司的财务上依旧保守稳健，业绩扎实；营运资金周转优秀；产品组合靠近消费终端，盈利能力波动率小；发展成为综合农药企业的计划明确。在目前整个化工行业景气度快速下行的情况下，公司的业绩大幅下滑的风险较小，长期成长性好
     我们目前维持公司2008年1.54元，2009年1.62元的盈利预测，维持对其买入的投资评级
     风险因素：草甘膦效益低于预期，今年自然灾害对09年销售的影响，蒸汽等成本的继续上升

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