[20081028]西山煤电（000983）—炼焦煤价格面临下滑压力

公司三季度净利润14.7亿元，每股收益0.59元，环比增长90%；1-3季度净利润27.1亿元，每股收益1.1元，同比增长229%。公司全年业绩预增200-250%，即08年每股收益为1.29-1.51元，维持“审慎推荐”投资评级。

前三季度业绩超出公司预增范围和市场预期：公司第三季度实现净利润14.7亿元，每股收益0.59元，环比增长90%；1-3季度净利润27.1亿元，每股收益1.1元，同比增长229%。超出公司此前预增的150-200%，也超出市场的预期。公司全年业绩预增200-250%，即08年每股收益为1.29-1.51元。

业绩大幅增长在于炼焦煤价格的多次提价：自去年12月以来，受关闭小煤矿和需求拉动影响，公司的炼焦煤四次提价，其中，主焦煤和肥精煤分别提价1079元/吨和1095元/吨，提价幅度167%和158%。公司的业绩逐季提高，08年Q1、Q2、Q3的每股收益分别为0.2元、0.31元和0.59元。

下游行业负增长，炼焦煤价格面临高位下滑压力：8月份以后，炼焦煤的直接需求方焦炭行业和间接需求方钢铁行业产量增速大幅度下降。8月份和9月份生铁的增速为-1.5%和-6.1%，炼焦煤的直接需求方焦炭行业价格也是大幅下跌，纷纷限产保价，9月份产量增速为-9.9%，目前焦炭行业和钢铁行业基本上是全行业亏损，炼焦煤价格下滑压力较大，我们判断炼焦煤价格大约下调500元/吨（-30%）。出于审慎，公司预增全年业绩200-250%，即四季度的业绩为0.19-0.41元，低于三季度的0.59元。

我们预计09-2010年每股收益分别为1.33元、1.12元和1.72元，同比分别增长206%、15%和53%（假设09年炼焦煤价格下调30%）。

投资建议：目前股价下，08年PE仅为6.1倍，PB为2.6倍，且股价低于公司重置成本，维持审慎推荐的投资评级。

风险提示：近期股价下跌反映了炼焦煤价格下滑预期。作为大宗商品，在价格预期下滑通道中投资风险较大。

相关研究报告下载：

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