[20081029]青岛啤酒（600600）2008年三季报点评—产品结构调整取得明显效果

投资要点
. 业绩符合预期。公司第三季度实现销售收入51.7 亿元，净利润3.19 亿元，
同比增长20.79%和15.84%，实现每股收益0.24 元。前三季度公司实现
销售收入130.7 亿元，净利润6.998 亿元，同比增长17.64％和24.3％，
累计实现每股收益0.53 元，符合市场预期。
. 成本和销售费用增加阻碍第三季度利润增长。公司第三季度销量增加
9.9%，比上半年增速提高4.8 个百分点。结构优化进一步提升，主品牌
和前四大品牌占当季度总销量比重达到了44％和96％，带动平均价格上
升11.2%。但是高成本和增长24％的销售费用导致公司营业利润仅增长
4.28%，公司单季度净利润增长的93％来源于所得税的节约和少数股东
损益的减少。
. 产品结构调整继续推进，但是高成本压力导致毛利率继续走低。前三季
度主品牌和前四大品牌占总销量的42％和94％，分别比去年同期提高6、
15 个百分点，带动价格上升9.81%。但今年高企的大麦价格仍然对公司
经营形成较大压力，综合毛利率比去年下降0.98 个百分点。销售费用大
幅增长拖累业绩增速，业绩增长61％来自于税费节约与少数股东损益减
少。
. 公司受益于原材料价格下降。2008 年澳大利亚大麦预计产量比2007 年
增加100 多万吨，出口大麦价格正在逐步走低，公司可充分受益于成本
的降低。
. 风险因素。关注行业竞争加剧对公司经营的压力，居民收入增速放缓对
啤酒消费能力降低的风险。
. 维持增持评级。青岛啤酒（08/09 年EPS 0.55/0.68 元，08/09 年PE 29/24
倍，当前价16.19 元，目标价19.00 元，增持评级）。

相关研究报告下载：

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