事件：
中行公布三季度业绩。前三季度股东享有净利润为599亿元，同比增长32%，而三季度盈利环比下降13%，符合我们预期。
评论：
美元债券的潜在风险依然存在。三季度，中行将两房债券以及美国楼市相关债券敞口收窄83.7亿美元至189亿美元（表4）。三季度中行计提了62亿元拨备，并将美国MBS拨备率从中期的22.6%增加至28.6%。我们认为中行可能进一步计提拨备，因为：1）拨备率依然低于30%；2）海外金融机构依然面临风险，从而威胁中行的债券投资。我们在模型中假设四季度和09年分别计提30亿元、100亿元的拨备。
资产质量稳健。减值贷款余额环比下降5300万元，减值贷款率环比下降4个基点至2.65%。虽然中行年化信用成本季度环比下降了36个基点，但准备金覆盖率依然上升了3个百分点至119%。
净息差收窄、手续费收入下降、交易收入降低、费用增长较快影响了拨备前利润的增长。
• 三季度净息差2.61%，下降了5个基点，主要因为：1）资金成本上升；2）美国、香港持续降息导致海外收益率下降。
• 三季度净手续费收入环比下降11%，占经营性收入比重为16.2%，环比下降1个百分点。
• 三季度交易收入下降45%，预计这与市场波动下美元/欧元套期保值损失有关。
• 三季度营业费环比增加16.5%，尽管营业收入下跌了5%。
维持中性评级。在我们悲观的情景假设下，09年合理市净率水平为1.01倍，介入点为0.8倍，目前H股已接近该水平。然而，对长期投资者而言，未来依然存在风险：1）美联储降息将进一步挤压中行外币资产的净息差；2）市场对其美元债券的担心很难在美国房地产市场企稳前缓和。中行A股09年市净率仍有1.5倍，还存在着进一步下跌的风险。
相关研究报告下载： [attach]8454[/attach]
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发表于 2008-10-30 17:11
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