[20081127]公司研究*台湾中钢率先下调09年1季度价格，销量与收入双降

台湾中钢下调09年1季度价格，销量与收入双降
消息
中国钢铁宣布将09年1季度的售价环比下调23%,尽管钢价降幅比市场预期要大，但我们认为实际的环比降幅并没有听上去那么大。我们预计实际有效的价格降幅应该为7%左右，原因在于台湾中钢很可能会反过头追溯下调之前已经公布了的08年4季度的合同价格。如果真如此，09年1季度的价格相对于08年4季度的价格变化就会远低于23%，因此实际上，钢铁降价的最大的压力在08年4季度显现。公司上次追溯性地下调已经公布了的合同价格是在05年3季度，台湾中钢上个周期股价和估值见底是06年初。台湾中钢宣布09年将缩减10%的产能，再考虑到价格的下降，公司09年的整体收入可能会同比下降20%，09年EPS同比下降32%。
分析
受上述因素影响，台湾中钢的股价在过去一个月中累计下跌了44%。对09年1季度合同价出人意料地下调可能会进一步引起市场的担忧，尽管我们认为作为基准价格的热轧钢价格已经达到615美元/吨，进一步下调09年2季度价格的必要不大。
估值
我们维持对该股的卖出评级，基于EV/EBITDA的12个月目标价格为19.90新台币。