[20081208]金分析专题报告-预期溢价折价率3% ~ -5%,适合长期投资者

  作为首只创新型封闭式债券型基金，富国天丰基金在基金合同生效后三年内进行封闭运作。
     在封闭期内，基金管理人无需应对流动性压力，不受申购赎回的影响，可集中持有流动性稍差或者短期市场定价低估的债券，如该基金重点投资的信用类债券（信用债券与国债的利差一般在100BP ~ 200BP之间），从而提高封闭期内的收益率。同时使用较高的杠杆比例，从而提高资金利用率，长期来看对收益的放大作用比较明显。
     富国天丰基金设置了“救生艇”条款，能够平衡投资者对基金收益率与流动性的需求，保护了基金持有人的利益，降低了基金的深幅折价可能。
     富国天丰基金采用定期分红的策略，使得基金持有人具备较为明确的现金流预期，提升了基金的吸引力；同时，定期分红下的套利空间，也有利于一定程度上抑制市场折价。
     我们认为封闭管理下的富国天丰基金在封闭期内收益水平或将相对开放式债券型基金具有一定优势，考虑到富国天丰基金重点投资于信用类债券、能够高比例使用资金杠杆等因素，并参照美国封闭式债券型基金的业绩表现，市场可支付的溢价水平预期在3%以下。
     长期来看，未来通胀形式的反复、国际资本流动变化以及股票市场的阶段性上涨等因素都可能造成债券市场大幅波动。在国内封闭式基金市场高折价的示范作用和基金市场交易流动性的影响下，富国天丰基金也可能步入折价状态。但是由于富国天丰基金的封闭期仅有3年，投资的债券品种的收益率也相对稳定，波动幅度较小，因此基金的折价幅度并不会太高。美国市场上封闭式债券型基金的平均折价率通常为3%~4%，结合国内封闭式基金市场的现状，我们预期富国天丰基金的折价幅度在5%以内属于相对合理状态。
     综上分析，我们认为对于长期投资者来说，富国天丰基金是一只较好债券基金产品，持有到期有望获得超过开放式债券型基金的收益；对于短期投资者而言，富国天丰基金的价格将主要围绕其净值小幅波动，预计其溢价/折价率约在3% ~ -5%之间。
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