我们认为国内连锁超市企业规模化发展远未结束;多数内资超市企业尚处于初级 发展阶段,渠道费收入仍将是各公司利润主要来源;外资超市布局图谋长远,区域 化发展是抵御外资企业扩张的有效手段。 我们认为在我国人均GDP处于1500-2500美元期间连锁超市业态启动并加速发展, 现阶段国内多数省份人均GDP正处于这一区域,趋势上内资连锁超市发展有望迎来 第二轮高峰。未来区域性超市规模扩张将以自开门店为主,一线城市则可能有更多 并购整合案例发生。 估值方面,本轮经济下行中全球连锁超市企业表现出较强防御性,超市企业市盈 率相对各自市场指数市盈率都有明显溢价,内资超市估值溢价较高。但是从PEG角 度来看,内资超市长期以来仍处于被低估状态,具备成长性的企业仍然值得投资者 予以重视。 我们维持对超市细分业态"增持"的投资评级。区域超市武汉中百、步步高、新华 都09年有望通过规模扩张抵御消费下滑的风险;一线城市中华润万家和物美商业并 购能力较强,建议投资者密切关注新华百货非公开发行收购物美股权的进展;华联 综超和友谊股份未来两年成长性要弱于区域性超市,但是目前估值相对安全,我们 对上述公司均给予"增持"的投资评级。行业风险主要是CPI回落可能影响行业内生 性成长和毛利率水平,我们预期明年一季度可能会是各公司经营和业绩表现最困难 的时期,届时公司股价若回调将会是良好的介入机会。 相关研究报告下载: [attach]11083[/attach]
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