[20081216]上海证券-11月份工业增加值点评

年内工业增加值难有改观
—11月份工业增加值数据点评
主要观点：
工业生产持续回落
11月份工业增加值同比增长5.4%，较上月继续下降2.8个百分点，这已经是工业增加值连续第五个月下滑。将11月份的数据与历史数据比较可以看出，5.4%的同比增幅已经跌破1999年10月创下的7.0%的月度工业增加值历史最低点，更是低于1998年和1999年分别为8.8%和8.9%的年增幅，显示目前经济的情况比98年亚洲金融危机的时候更为糟糕。工业增加值大幅下滑的主要原因还是对外部经济预期的不明确以及总需求继续下滑的风险依然存在，使得企业主动采取收缩的对策。此外，企业削减存货，大幅减产也导致了产品价格的快速下滑，上周公布的价格数据也印证了这一点。
对具体数据的分析
我国目前重工业化的产业结构决定了对工业增长贡献最大的依旧是采掘、化学制品、金属冶炼等行业，而以投资驱动和出口导向为主的经济增长方式，一旦内、外需求萎缩，产能严重过剩，工业生产和电力消费都将出现“硬着陆”。分产品看，11月份除原油生产仍较稳健外，其他产品生产没有起色。房地产行业的持续低迷是造成钢材、水泥及其他耐用消费品需求疲软的主要原因，部分行业过高的库存更是加剧了减产的压力。但值得注意的是，水泥的生产增速较上月有所反弹，上升了1.7个百分点，这是否是国家加大力度投资基建所导致的水泥需求增加还有待进一步观察。11月份汽车行业生产出现显著回落，经济不景气居民开源节流，特别是减少对大宗消费品的需求，国内汽车企业在意识到需求下滑的情况下，主动降低生产线开工率减少库存，以迎接冬天的到来。
积极财政能否力挽狂澜
上周召开的经济工作会议正式宣布未来实施积极的财政政策，结合之前提出的未来两年4万亿投资计划，财政大规模支出投资将改善陷入困境的上游和中游行业产品的需求。但是由于刺激措施的成效需要一段时间才能显现，以及景气度下滑在工业产业链内的传导还未完成，工业增加值增速下滑趋势年内可能难以改观，但幅度可能会因为积极财政刺激政策的实施而有所收窄。

相关研究报告下载:

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