[20081224]调研报告(宏图高科)--快速发展的IT连锁零售商

08年9月，宏图高科非公开增发购入宏图三胞股权的方案获批，这意味着公司未来业务重点已转向IT连锁经营，公司将由传统电子制造企业转变为消费类电子零售商。
宏三连锁是目前中国零售网点规模最大的IT专业连锁，未来公司将进一步加快门店拓展，网络覆盖将涉及华北、华东、华南、华中、西南18个省，2009年底门店数量有望达到211家。
中国的IT 零售需求存在较大的发展空间，市场处于电脑城、电器卖场IT 销售专区、IT 专业连锁等多种业态并存的格局。我们认为未来规模化、专业化、标准化的直营连锁模式将成为IT渠道的主流，而宏三模式较好地迎合了该种市场需求的变迁。
宏三连锁采用WDM商业模式--大规模、标准化、连锁直销模式拓展门店，注重打造自有品牌和产业链管理。公司未来的盈利增长将得益于门店销售增长以及后台信息系统和物流系统的效率发挥。
按09年业绩估算，IT 连锁业务贡献每股收益0.34元，占比52%，制造业务贡献0.12 元，房地产业务贡献0.22元。IT 连锁业务是未来公司的主要盈利点，08-10年净利润年复合增长率将达到46.5%。
我们对公司采用分部估值法，给予IT连锁零售09年20倍PE（增发完成），地产业务及制造业5倍PE，并估算公司所持华泰证券股权价值每股1.83元，得出公司股票的合理价格应在10.42元，比现有股价高出11%，首次给予增持的投资评级。考虑到IT连锁零售业务未来成长性仍有部分不确定因素，风险评级中等。

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