[20090226]占据“微笑曲线”的两端

【内容摘要】
近日我们对安妮股份进行了调研：
公司所在的商务信息用纸行业现有下游需求保持稳定增长，未来随着客户需求的不断挖掘和新品的研发，热敏纸的应用领域有望不断被拓宽。
公司倡导的商务信息用纸一体化解决方案是公司未来主要的发展方向。而涂布产能的增加能增加公司的涂布产品品种，也将成为近年来的业绩增长点。
公司的渠道客户和大客户数量均有较快的增长。
通过调研，我们主要有以下观点：
第一，商务信息用纸属于攻守兼备的行业
目前商务信息用纸的市场容量大约在100亿人民币左右，而且主要品种的平均增长率大约在15%左右。总体来看，由于公司产品的下游需求结构均较为稳定，从客户的性质来看，可以分为政府客户和社会客户。对于政府客户而言，需求稳定增长，并不会因为一般的经济周期的波动而剧烈变动。对于社会客户而言，金融、保险、邮政等客户需求也能保持稳定。我们认为该行业属于防御型极强的行业。除此之外，这个行业未来仍存在较大的增长空间。关键在于产品应用领域的不断拓展。
第二，渠道客户及大客户拓展引领公司业绩增长
公司的盈利模式来源于两块：渠道客户及大客户。公司的渠道客户数量从2006年的3000余家增长到2008年的预计5000家，年增速超过30%。我们认为，随着其渠道客户数量的增加，会提高安妮品牌的市场渗透率，相应带来公司销售收入和利润的增长。我们预计，公司在2008年的大客户数量有望上升至70家，而到2010年公司的大客户数量将升至100家。我们预计公司未来两年大客户的数量和收入的增速为20%左右。
第三， 拥有热敏涂布技术有助于公司未来开拓大客户取得优势
公司自己拥有涂布能力，可以带来显著的成本节约。我们认为，未来随着涂布产能的逐渐增加，将为公司提供业绩增长。更重要的是，由于热敏产品目前的需求领域还在不断拓宽，而自己拥有先进的涂布技术后，加上公司宽阔的分销渠道以及与下游市场紧密贴近，公司具备了引导产业创造新需求的能力。未来，随着对潜在市场的不断培育，公司开拓新客户将取得比竞争对手更大的优势。
第四， 品牌、渠道优势和技术研发的优势成为公司的核心竞争力，给予“谨慎推荐”评级
我们预计，公司2008～2010年的EPS分别为0.54元、0.68元、0.88元。具备了年20%的复合增长率。从目前的估值来看，比较合理，首次关注给予“谨慎推荐”的评级。

相关研究报告共享下载：