[20090302]收入增长放缓，毛利率水平回升

【内容摘要】：业绩增长符合预期。伟星股份公布年报，2008年实现营业收入14.8亿元，同比增长24.6%；营业利润2.1亿元，同比增长14.4%；归属母公司净利润1.6亿元，同比增长35.2%；实现每股收益0.78元，基本符合我们的预期。2008年经营性现金流净额为2.3亿元，同比增长193.7%。
行业不景气下公司收入仍保持增长。2008年是纺织服装行业非常困难的一年，面对不利的经济环境，服装辅料行业景气度持续下滑。公司在危机中争取主动，通过各方面的努力实现了营业收入14.8亿元，同比增长24.6%，充分反映了公司经营模式的竞争力。收入增长的主要原因来自市场拓展带来的产销量的增加，2008年公司国内市场销售额增长23.3%，国际市场销售增长30.2%。但我们也看到，2008年四季度，公司销售压力增大，四季度收入同比只增长了6.1%，而前三季度收入增长了32.5%，收入增长放缓。
毛利率水平回升。分季度来看，2008年1-4季度，公司毛利率水平分别为：30%、29.2%、33.9%和40%，毛利率水平逐渐回升。2008年公司毛利率为34.2%，较2007年的32.2%同比上升1.95个百分点。主要原因是：1）客户结构优化，强化品牌营销。2）推进设备机械化和自动化程度，加快一体化管理信息系统的推广，提高运营效率。3）下半年，主要原材料价格（金属和化工品）下降。
所得税费用大幅下降。公司营业利润同比增长14.4%，净利润同比增长35.2%，主要原因是所得税费用大幅下降：1）企业所得税从2008年起由33%调整为25%。2）国产设备投资抵免所得税1041万元。3）公司本部（不包括分支）被认定为浙江省第二批高新技术企业，自2008年起三年内享受15%的企业所得税优惠政策。此次享受税收优惠的是本部的激光雕刻纽扣业务，2008年的净利润影响在200万元左右。
现金流情况理想。2008年公司经营性现金流净额为2.3亿元，同比增长193.7%。主要原因是：1）在销售规模扩大的同时，严格落实应收款管理，保证了现金流安全。2）存货减少，存货占资产比重从2007年的17.9%下降到2008年末的10.6%。
维持“增持”评级。我们认为，不利的外部环境将使得公司未来的业务增速有所放缓。但危机也是机遇，我们看好公司的业务经营模式和中长期的发展。随着公司战略的日渐清晰，公司在辅料行业的竞争力和领先优势将日益凸显。我们预测2009－2011年公司EPS为0.92元、1.11和1.36元，未来三年业绩复合增长率在20%左右。公司动态PE为13倍、11倍和8倍。维持“增持”评级

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