[20090302]业绩增长略超预期

【内容摘要】：
　　2008年公司完成对母公司小卫星研制和应用相关资产的收购。按可比口径，公司实现销售收入19.94亿元，同比增长31%；归属于上市公司股东的净利润17558万元，同比增长32.83%；扣除非经常性损益之后的净利润为17666万，同比增长178.4%；每股收益0.60元，略超预期。
　　收入和利润呈现明显季度性特征。由于公司面对的主要客户是政府和特定行业，合同到款时间主要集中在四季度，这决定了公司资产负债表和利润表呈现较强的季度性特征。四季度销售收入占全年销售收入的37.56％，归属于母公司的利润占全年利润的44％。
　　卫星研制业务2008年快速增长。公司在国内小卫星研制领域处于垄断地位，2008年多颗在研型号进展顺利，多个项目进入立项阶段。环境与灾害监测预报小卫星星座A/B星、“实践六号”及“遥感卫星四号”等4颗卫星成功发射。我们估计2008年卫星研制业务收入在12亿左右，相对于2007年增长30%以上。卫星研制业务收入快速增长支撑上市公司收入和利润的大幅增长。
　　增资打造小卫星研制新平台。经历了多年小卫星研制的快速增长之后，公司卫星制造业务已经开始面临瓶颈。为此公司2008年利用募集资金1.5亿元向航天东方红增资，用于小卫星平台的建设。该平台研制成功后一方面可以解决日益紧张的产能问题，另外一方面可在高分辨率对地观测领域广泛应用，提高小卫星的应用能力。
　　预计2009年卫星研制业务收入增速12％。由于公司目前产能已经日益紧张，新平台尚未使用，所以2009年卫星研制业务收入增速较2008年有所回落，我们预计收入增长率为12％。
　　卫星应用业务2008年快速增长。公司卫星应用业务快速发展，通信广播、导航、遥感、综合应用业务进展顺利，占公司收入的比重逐步增大。报告期内公司设立西安恒星，成为公司卫星应用业务发展的另一载体。预计2008年公司卫星应用业务收入在7.5亿元左右，成为公司利润快速增长的另一引擎。
　　卫星应用业务2009年增速有所回落。2009年公司的一系列新产品将开拓市场，譬如募集资金项目里面的VSAT和北斗二号机。但由于新产品的推出有赖于配套建设的进程，市场推广还有不确定性。我们预计2009年公司卫星应用业务收入增速为17％，低于2008年增长速度。
　　投资评级与估值。虽然公司卫星研制和卫星应用业务2009年收入和利润增速较2008年会有所回落，但是相对于整体宏观经济衰退，公司确定性增长使其更具吸引力。而且我们认为随着2010年新产品市场的逐步开拓，公司将重新步入快速增长轨道，维持2009和2010年公司EPS分别为0.74和0.98元，对应的PE分别为27倍和21倍，维持“买入”评级。

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