宽松货币政策：年底将趋紧

　　决策层要坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。6月12日~14日，国务院总理温家宝在湖南的考察、6月16日国务院副总理李克强在全国政协常委会会议上的讲话，以及17日的国务院常务会议，对货币政策的基调依然是宽松。

　　但有数据表明，近期央行开始加大回收流动性的规模，银行信贷也从高位逐步转向平稳，宽松货币政策在下半年，特别是四季度开始，可能趋向“明松暗紧”。

　　玫瑰石顾问公司董事谢国忠在接受《投资者报》记者采访时说，增加的货币并没有流到实体经济，反而是充裕的流动性推高了资本市场价格，考虑到未来的通胀，下一阶段货币供应的增量下降是必需的。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越接受《投资者报》记者专访时也倾向于，下半年货币政策走向是从继续宽松，逐步转向明松暗紧。作为期货专家，研判大势至关重要。

　　为什么是明松暗紧而不是转向？资深经济学家、原中国银行全球金融市场部高级分析师谭雅玲认为，“当前复苏基础未稳，货币宽松是鼓舞信心，只能是维稳。”

　　高举宽松大旗

　　国务院常务会议在分析当前经济形势时认为，经济运行出现积极变化，但“经济回升的基础还不够稳固，不确定性因素还不少”。正因为如此，必须坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　中国银行战略发展部国际金融研究所高级分析师温彬表示，实行货币宽松，央行并没有单纯使用利率和存款准备金率等传统货币政策工具，而是还选择了拧开“货币水龙头”。在中国，包括货币在内的价格传导机制不畅，数量型工具比结构性工具效果更明显，敞开额度控制可谓“宽松”到了点子上。

　　业内普遍认为，中国经济一季度GDP能够达到6.1％，与执行适度宽松货币政策所带来的流动性密不可分。国务院发展研究中心研究员张立群说，相对于现在的生产供给能力来讲，需求还是明显不足的。如果要支持经济增长率从6％提高到8％甚至更高水平，适度宽松的货币政策就不太可能大调整。

　　暗收流动性

　　正是物有二极，锋有两边，货币宽松保增长的同时，通胀的隐忧并非杞人忧天。

　　各国央行对货币宽松可能导致的通胀是有所认识的，并且正在采取措施。从上次欧洲央行利率会议看，在面临实际经济下滑和通缩风险的情况下，欧洲央行没有进一步采取放松货币的政策，这充分说明控制通胀预期已经被纳入发达经济体的货币政策视野当中。

　　中国尽管提出要坚定货币宽松，但央行显然也不会任由流动性不加节制的蔓延。在5月份出席“2009陆家嘴论坛”时，央行行长周小川就公开表示：“适度宽松的货币政策将延续，具体操作力度需要走一步看一步，根据实际需要进行动态微调。”

　　微调其实就是在过于宽松的流动性面前，央行要出手收回一部分。央行数据显示，今年前四个月央行净投放货币38亿元，但从5月开始，净投放变成净回笼，5月单月，央行净回笼现金697亿元。

　　进入到6月，央行公开市场操作依然延续了净回笼态势。其中第一周净回笼150亿元，第二周净回笼10亿元。而6月23日，央行暂停公开市场操作，并非真实松绑，而是为IPO保驾护航，只是短期行为。

　　“现在市场的流动性确实很充足。”温彬告诉记者。他认为，央行的政策是既要防通缩，也要防通胀。货币政策其实是一明一暗两条线：明，适度宽松的货币政策是保增长的需要；暗，公开市场操作回收流动性又是防通胀的需要。

　　暗紧的几种路径

　　货币政策在下半年可能趋向明松暗紧，明松好理解，不排除在7月份选择降息降率，但可能是最后一次，而暗紧又有哪些路径呢？

　　“加息可能是一个选择。”谢国忠说，“现在全球都在考虑刺激政策的退出问题，估计美国在9~10月就将有所动作（指加息），而中国在年底加息的可能性较大。”

　　温彬认为，决策层近期对货币政策的一系列表态发言，说明宽松的既定目标暂时不会改变，即使以后经济形势发生变化，货币政策需要转向，通常也会等到年底的中央经济工作会议定调以后。暗紧不会体现在利率、存款准备金率这些结构性的调控手段上，更多是额度控制。

　　在商业银行体系内，放贷的狂热正在降温，体现的正是这种暗紧。中国银行董事长肖钢在上月曾对外表示，货币政策“口头上没有变，但实际已经在收缩”。

　　这从银行的放贷数据上似乎有所体现。今年前5个月新增贷款5.84万亿元，其中一季度每月均在万亿以上，4月份开始，贷款速度明显回落，4月0.59万亿元，5月0.66万亿元。

　　“坦率地讲，现在经济环境理论变量很大，任何政策的转向都会慎之又慎。”谭雅玲说。货币政策的暗紧，不会太紧，主要将是窗口指导下的放贷调节和公开市场操作来吞吐流动性。