基金波段操作越多收益率越低

　　或许，在过往的历史的长河中，对基金的波段操作能力检验能给予比较详尽的答案。近日，国泰君安证券对基金自2003年以来的波段操作能力进行了较为深入的研究。在研究报告中，国泰君安将所有基金样本作为一个整体，假设基金指数化投资，并采用买入并持有策略，自然基金获得的收益就应该是指数的收益，基金的超额收益来自于基金选股或者选时（也就是波段操作）。

　　研究结果显示，从历史数据上看，基金波段操作成功的概率并不高。频繁调整仓位，还造成了基金的收益的难如人意。比如在2006年3季度到2007年3季度期间，基金仓位变化并未做出大幅调整，仓位变化率上下不超过2％，但是波动频繁且期间各个季度方向均不一致，而这段期间基金的整体表现则是大幅跑输于指数，最高时基金的收益与沪深300指数收益率的差距超过10％。

　　从统计数据上看，基金只有在市场非常高或非常底时采用波段操作才有可能战胜市场，获得超额收益。从2007年四季度至2008年年底，市场暴跌之下，基金通过大幅减仓，整体收益远远好于沪深300指数的同期表现。

　　该研究报告进一步指出，从分析结果来看，2003年以来，基金波段操作的程度与其业绩呈现弱负相关关系，波段操作越多，收益率越低。

　　共同基金 坚持高仓稳定运作

　　对于基金波段操作胜少负多的现实，国泰君安认为，国内基金波段操作的业绩不佳，这可能与A股市场的波动度大有关，基金也不容易踏准市场节奏，成功择时，市场既有其理性的一面，也有非理性一面，这也证实了基金作为一个整体，难以长期战胜市场。

　　业内人士指出，经过多年的发展，美国的资本市场已相当成熟。A股市场则是还在不断完善的过程，经常会出现大涨大跌的局面。这虽然给基金经理提供了波段操作的机遇，也是对基金经理自身把握市场的能力是不小的考验，想要把握波段操作的收益也绝非易事。

　　曾有业内人士戏言，国内的基金经理实际上是打了两份工，因为他们不仅要选股，还要择时，以规避市场波动带来的系统性风险。

　　与A股基金频繁操作相比，国外成熟资本市场的共同基金的操作思路要相对稳定。数据显示，自1994年以来，美国共同基金中的股票型基金就一直维持在90％以上的高仓位。即使是金融危机期间也不例外，2008年底，美国股票型基金的股票仓位水平仍高达93.4％，与2007年底的94.8％仓位水平相比仅有微幅下降。