[20081112]深圳机场（000089）08年10月数据点评—业务温和增长，维持买入评级*马晓

事项：
公司今天公布08 年10 月运营数据。对此评论如下：

评论：
. 10 月业务量增速延续9 月的回升态势。
10 月，公司飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为1.6 万架次、188 万人次、4.8 万吨，同比分别增长3.9%、2.1%、-4.8%，环比分别增长6.0%、11.4%、-11.3%；1-10 月累计，三项指标同比分别增长3.4%、3.5%、0.6%。

. 符合预期，但力度较弱。
业务量增速符合我们前期“四季度有望迎来恢复性增长”的判断，但考虑到10 月份有国庆长假，且北京奥运会和残奥会刚刚结束，总体上回升力度较弱。显然，国际金融/经济危机及珠三角出口贸易受阻，已经直接影响到公司的业务经营，我们预期年内剩余的两个月将维持这种状况。

. 经济趋弱下，广告外包协议的风险或加大。
08 年4 月初和6 月底，公司分别签署户外和室内广告业务外包协议，从而实现广告业务的整体外包；根据协议，08-11 年，户外广告较07 年增长13%、28%、59%、89%（即同比分别增长13%、13.3%、24.2%、18.9%），年均增长17.3%；而室内广告同比分别增长30%、50%、90%、60%，年均增长高达56.0%。我们在盈利预测模型中，出于审慎原则，将08-11 年室内广告的年均增速假设下调一半至28.3%。然而，随着全球经济形势的进一步恶化，我们认为广告业也将不可避免受到负面影响，作为承包商（天骏、雅士维）而言，他们进驻深圳机场的目的在于获取利润，一旦因经济不好导致他们发生亏损，则有可能影响协议的履行，损害机场的利益。当然，到目前为止，我们没有听到任何违约或削减租金的说法。事实上，每年的1 月份，广告租赁方将向机场支付当年全部的租金，并有3 个月的违约保证金。

. 风险提示。
业务增长低于预期；广告、商业租赁招标结果或履约情况低于预期；突发事件。

. 下调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到全球经济衰退给航空业带来的冲击，我们下调了公司08、09 年业务量预测，08、09 年旅客吞吐量增速由8%、12%降至5%、8%，货邮吞吐量由6.6%、21.8%调降至2.2%、8%（见下表）。新假设下，我们预测公司08/09/10 年EPS 分别为0.18/0.38/0.43 元（原为0.20/0.40/0.46 元）。公司产能趋于饱和，业务量增长温和，价格具备较强的刚性，非航业务增长迅速，在整体经济下滑的背景下，能够维持稳定的业绩增长。公司管理领先业内，是典型的防御性品种。给予09 年20xPE，同时考虑香港机管局收购公司股权预期，给于10%溢价，目标价8.3 元，维持“买入”评级。