大同煤业---动力煤龙头波澜不惊

联合证券*公司研究*公司研究-大同煤业（601001）081112：动力煤龙头波澜不惊（中性）*601001*采掘业*孙海波
要点：
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1、由于公司约70%~80%的产品为重点合同电煤，且煤种发热量高，目前销售依然正常。公司合同电煤今年以来销售价格有较大涨幅，这一方面是由于公司对销售结构作了一定调整，例如塔山矿增加了下水煤的比例，另一方面是由于公司对协议价进行了跟随市场价格的上浮。目前公司煤价较市场价低200元/吨。但我们认为，在煤价下降趋势已经确立的前提下，公司合同煤价格很难继续提高，相反明年有可能出现一定下滑。
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2、公司现有四矿产量基本稳定，塔山矿至10月底已产出原煤910万吨（洗出率约为30%），预计今年全年产出1100万吨，明年达产到1500万吨；华富、召富明年计划产煤100万吨，但由于涉及到与地方政府的复杂关系（例如征地等），公司股权转让还未完成，因此是否能完成计划尚不能保证。
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3、同煤集团属于负担较重的老煤炭企业，全部员工总人数达到20 万人，加上家属总数近70 万人。其过去减资从上市公司收回五个矿主要也是为解决集团负担。目前集团已经将学校剥离（但仍需支付三年经费），而医院、供热供电、消防、公安等尚未剥离。
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4、在2009年价格下跌10%假设下，我们对2008-2010年的公司收入与利润进行预测，预计2008-2010年公司将实现利润17.09、16.6、16.19亿元，对应EPS为2.04、1.98和1.94元，目前股价对应2008年6倍市盈率。考虑到公司自身产量增长对业绩推动较弱，在煤炭行业趋势向下的情况下，未来业绩增长仍取决于对集团公司资产的收购进度，我们给予中性评级。