策略周报20081117 产业投资政策引领股市投资主线*

投资要点
. 政策刺激股市：上周日晚国家公布了四万亿的刺激内需计划，之后每天都
有进一步的跟进政策出台，在接连不断的利好消息推动下，A 股上周上涨
了近14%，行业上来看主要是政策相关板块（建筑建材、机械、采掘、
钢铁、房地产、农业、纺织服装等）跑赢大盘。
. 下周市场判断：刺激内需政策会不断出台跟进细则，对投资者情绪的正面
影响也将持续。此外，周末温家宝在广东调研中小企业时，强调确保第四
季度中小企业贷款快于各项贷款增长，大力支持中小企业发展。与此同时，
刚刚结束的G20 金融峰会为主要经济体加强国际合作提供了平台，未来
可能会有更多国际联手刺激经济的政策出台。在这种情况下，我们认为本
周大盘整体上仍将延续反弹向上行情，看好板块仍以政策拉动板块为主，
其他行业也可能出现跟随性补涨。
. 扩大投资对经济的拉动作用分析：为分析各行业投资对上下游的带动效
应，我们引入了国民经济各行业的投入产出分析。从影响力和感应度两个
角度测算了各行业在国民经济中的作用。影响力是指该行业对国民经济的
拉动作用，影响力强的行业一般对上游有大量的需求（建筑、机械、金属、
石化、化工、纺织等）；感应度是指国民经济对该行业的拉动作用，感应
度强的行业一般是下游产业对其有巨大的需求（采掘、金属产品、机械、
化工）。总体上来看，建筑和工业对国民经济的促进作用最大，所以在历
史上经济过冷时，政府首先选择的就是加大建筑业投资。
. 11 月5 日国务院常务会议公布的十项措施主要偏向基建投资，涉及到的
行业主要是五个，建筑业、交通运输、公用事业、房地产、农业。我们总
结了这五个行业生产单位产品所需消耗的其他行业产品量（即完全消耗系
数）。以建筑行业为例，1 单位的产出，将主要带动0.364 单位金属制品需
求，0.272 单位机械需求，0.225 单位建材需求和0.201 单位采掘需求等等。
从完全消耗系数来看，五大行业的投资增长对机械设备（工程机械、电气
设备等）、金属产品（钢铁、有色金属等）、采掘、化工、交通运输等行业
具有很强的拉动作用。在后续报告中，我们将具体测算万亿投资给各行业
带来的影响幅度。