宏观经济*宏观点评*经济系于投资，投资系于政策*

报告标题：经济系于投资，投资系于政策
报告来源：李冒余/长江证券
报告类型：宏观经济/宏观点评
报告日期：2008-11-17 08:08:23.0
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【内容摘要】
1.中上游投资的缩减源于PPI回落对利润的影响
1-10月，城镇固定资产投资113189亿元，同比增长27.2%，较上月数据回落0.4个百分点，下降幅度较小，考虑到投资价格指数的回落，实际的投资增速比较稳定。从行业来看，煤炭开采及洗选业、石油天然气开采业、黑色金属矿采选与冶炼压延加工业、有色金属矿采选与冶炼压延加工业等行业固定资产投资同比增速有所下降，分别下降0.6、5、2和2.6个百分点。中上游固定资产投资增速的下降主要源于PPI的大幅回落，产品价格的大幅下降进一步压缩中上游企业利润，而利润率的降低将对企业投资产生抑制作用，尤其表现在固定资产投资上。
2.地产下滑拖累第三产业投资
1-10月，全国完成房地产开发投资23918亿元，同比增长24.6%，增幅比1-9月回落1.9个百分点。由于房地产在第三产业投资中占比较大（25%左右），地产投资的萎缩对第三产业固定资产投资增速继续形成拖累。虽然目前中央特别是各地纷纷出台了多项房市措施，但对于房地产未来投资的影响并不明朗，影响地产投资的因素多而复杂，难以有效预期。
3.外资萎缩，国内信贷将因政策而快速扩张
从到位资金情况看，10月末城镇投资到位资金122459亿元，同比增长22.3%。其中，国内贷款增长14.5%，利用外资增长5.8%，自筹资金增长33.2%。利用外资同比增速较上月下降1个百分点，外资增速的下降一方面受次贷危机和金融风暴影响，许多资金出现回流，另一方面则出于对中国未来经济增长所面临困难的担忧。虽然外资未来还可能持续萎缩，但在中央政策影响下，未来国内贷款将成为为大规模投资提供资金来源的主力。央行此前也表示要指导政策性银行在年底前再追加贷款1000亿元，支持重点项目建设及农副产品收购；鼓励商业银行对年底前1000亿元中央投资项目提供配套贷款。

【提要结束】