[20081120]适度宽松货币政策将很快落实——近期央行票据发行数据点评

事件：
2008年11月18日，中国人民银行以价格招标方式发行了2008年第一百一十九期央行票据，这期共发行人民币50亿元的1年期票据，发行价格为97.80元，参考收益率为2.2495%，央行未发行正回购协议。
 
点评：
 
     供需关系变化是导致央票利率走低的主要原因。本次央票2.2495%的收益率，较上期发行大幅下跌96.03个基点。实际上，自央行9月中旬首度启动本轮降息以来，共发行了7次1年期央票，中标利率持续走低，累计跌幅达180.88个基点。央票利率持续走低的主要原因是供需关系发生了明显变化——由于近期以来央行采取了多种措施放松货币政策，如两个月两次下调存款准备金率和三次下调存贷款利率，并暂停发行3年期中央银行票据，调减1年期和3个月期中央银行票据发行频率，使得商业银行流动性增加的同时，央票供给大幅减少，这导致央票利率持续走低。
     央票发行利率再降预示近期可能大幅降息。本次央票发行量由此前的100亿元缩减为50亿元，发行利率较上次跌幅较大，超过前六次总和。1年期央票发行利率与现行的1年期存款利率利差也达到了近几年来创纪录的135个基点。在三季度货币政策报告中，央行提到，与下调存贷款基准利率和法定准备金率等措施相配合，央票发行利率稳中适度下行，有利于引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的作用。我们认为1年期央票发行利率加速下滑，正预示着央行可能于近期再次下调基准存贷款利率，我们预计降息幅度可能为54个基点。
     预计“适度宽松的货币政策”将很快落实。当前全球主要国家通胀迅速缓解超出预期，经济快速下滑风险显著增加，中国也不例外。中央明确提出实施积极财政政策和适度宽松的货币政策以刺激内需，央行提出要“认真落实适度宽松的货币政策”，人民银行易纲副行长也提到通胀基本消除未来将防通缩。因此，我们判断适度宽松货币政策也将体现出“快重准实”的特点，以防范经济陷入类似98年的“流动性陷阱”，预计年内央行将再下调一次存贷款利率和准备金率，并大力推动商业银行和政策性银行的信贷增长，债券市场的融资功能将得到进一步加强。