深度研究_通信设备

【内容摘要】：结论与投资建议：通信设备行业重点公司的相对估值已由年中的溢价近100%下降到低溢价，甚至折价。由于优势企业09年增长的确定性，我们认为，当前股价已有较好的安全边际，建议积极配置行业龙头公司。3G牌照发放以及非对称管制政策落实，仍将成为中国联通股价的催化剂，维持"增持"评级。
原因及逻辑：国内3G牌照有望于年内发放，带动09国内运营商资本开支同比增长20%~25%。即使从3Q08的现有订单情况看，优势企业订单饱满、产能趋紧。而且，钢、铝等主要原材料价格的高位回落，将缓和4Q08以及09年的成本压力。由于大部分设备公司从签单到确认收入需要4个月到半年时间，因此，据目前掌握的订单情况，至少在09年上半年可保证确定性增长的公司有：中兴通讯、武汉凡谷、三维通信、中天科技、烽火通信。
与大众的不同之处： 1）虽然09、10年全球电信投资趋缓难以避免，但首当其冲的，是高端市场的移动数据、宽带投资（主要因为需求降低，如FTTH）。中国设备商出口集中于新兴市场，其通信需求以语音业务为主，受宏观经济波动影响较小，且当地移动用户仍在快速增长，电信投资并未有明显放缓迹象。2）从3Q08情况看，大多数国际运营商资产负债率维持正常，经营性现金流也较充沛。部分欧美运营商（如Verizon、Vodafone）趁金融风暴之机加速并购步伐。3）全球设备市场"份额替代"的故事将加速演绎。金融危机迫使运营商更加侧重成本控制，中国企业成本优势更为明显。而且，诺西、摩托罗拉、北电等企业纷纷裁员以渡危机，研发实力不可避免受到削弱。据权威咨询机构Dell'Oro统计，3Q08前5大国际设备商在全球无线市场的份额均有下降，而中国设备商均实现了份额的100%以上增长。 
【提要结束】