[20081204]人民币贬值的思考

【内容摘要】
11月27日以来人民币对美元出现连续贬值
自11月27日以来，人民币对美元汇率中间价连续4个交易日的持续走低，12月1日对美元汇率更是大幅下跌了156个基点，引发了市场对人民币贬值的强烈预期。对此我们认为，从短期来看，人民币的贬值和央行配合刺激经济增长的政策有较大的相关性；中期来看，人民币汇率除了对外贸易等中国自身因素之外，还要看美元的汇率走势；而从长期来看，人民币的涨跌主要取决于中国的综合竞争力。
短期，人民币贬值主要为了配合经济刺激政策
11月17日央行在《货币报告》中表示根据形势变化及时适度调整货币政策操作，确保货币信贷稳定增长及金融体系流动性充足，促进经济平稳较快增长。同时，11月中旬周小川也表示为了维持经济增长，不排除人民币贬值的可能性。从这里可以看出，这次人民币的贬值与央行为了配合实施刺激经济的振兴政策具有较强的联动性，短期来看政策性贬值的可能性很大。
中期，中国国内经济和美元走势决定人民币走势
我们认为，在中国宏观经济的不确定性以及国际金融市场的风险性没有出现明确转机的情况下，或许依靠对外贸易来牵引中国经济增长是有效的，这也为人民币兑美元的中期低位走势提供了理由；而且，人民币的贬值也为国际资金的流入提供了宽松的金融环境，这和央行保持充分的流动性并不矛盾。同时，我们也认为近期美元对其他货币的大幅升值并没有得到美国实体经济的支持，美元走势回归基本面的概率较大。所以在未来中国国内经济走稳和美元贬值的相互作用下，人民币对美元持续大幅贬值的可能性很小。
长期，支撑人民币升值的动力依然存在
由于中国的金融体系相对比较封闭，在这次危机中金融面并没有受到很大的损失，次贷危机主要是通过对外贸易而传导到中国。从长期来看虽然中国的经济增长模式还存在一定的不确定性，未来经济增速放缓的可能性也逐渐增强，但相比之下经济增长的后劲和活力绝对好于欧美；同时，中国巨额的外汇储备也是保障人民币汇率和经济稳定的重要因素。所以我们认为，长期支撑人民币升值的因素并没有消失。

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