[20081215]仍持谨慎看法但开始看好中国航空股.上调3 只股票评级

亚太：交通运输：航空
仍持谨慎看法但开始看好中国航空股；上调3 只股票评级(全文翻译)
我们看好南方航空(H)较高的国内业务比重；将评级从中性上调至买入
我们将南方航空的评级从中性上调至买入，这主要基于它具有吸引力的估值（2009 年预期企业价值/机队价值为1.0 倍，2009 年预期市净率为0.5 倍）。我们预计南方航空将受益于其较高的国内航空业务比重，客流量的复苏可能为该股的估值重估提供必要的推动力。另外母公司注资人民币30 亿元的消息得到证实也可能会对其股价起支撑作用。基于1.0 倍的企业价值/机队价值，我们新的12 个月目标价格为1.30 港元，意味着约40%的上升空间。
将国航(H)和新航的评级从卖出调高至中性
我们将国航(H)和新航的评级从卖出调高至中性。自从我们于2008 年6 月6 日将它们的评级从中性调低至卖出以来，它们的股价分别下跌了57%和33%（同期指数分别下跌43%和47%）。它们目前股价对应的2009 年预期企业价值/机队价值分别为1.0 倍和0.5 倍，我们认为其估值较低。我们没有持更积极看法的原因包括：1) 我们继续认为亚太地区客流量依然面临很多不利因素；2) 我们认为负面消息将至少持续到2009 年第三季度，导致股价区间波动。我们认为国航约40%的国内航空业务占比与新航出色的经营及套期保值政策可能使它们较其他卖出评级的同业企业表现得更好。
维持行业谨慎观点；依然在下行周期的早期...
我们维持行业的谨慎观点，因为我们预计行业的基本面将进一步恶化；我们认为该行业尚处于下行周期的早期阶段。另外头等舱和商务舱客流量下滑趋势的加快和不恰当的航油套期保值将导致未来盈利低于预期。我们将12 个月目标价格以及2009 年和2010 年每股盈利预测分别平均下调19%、28%和21%。
...但中国航空业最坏的时期可能已经过去
我们认为中国航空业的客流量已经触底，预计将逐渐复苏。尽管10 月份客流量出现复苏迹象，且2009 年第二季度开始同比基数较低，但我们并不预计客流量会出现V 型复苏（预计2009 年客流量将增长7.5%，2010 年将上升12.5%）。
我们谨慎观点的风险
(1) 燃油价格持续大幅下跌；(2) 客流量高于预期

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