[20081216]政府投资刺激信贷增速回升--2008年11月金融数据点评

    2008年11月末，M2同比增长14.8%，比上月末低0.22个百分点；M1同比增长6.8%，比上月末低2.05个百分点。
     近期货币政策转为宽松：11月份贸易顺差再次创出新高，外汇占款投放货币增多；在政府的鼓励下，信贷增速大幅回升；央行11月份净投放货币1355亿元，而此前几个月都为净回笼货币；同时，央行大幅下调了存贷款利率和法定存款准备金率。但是，货币供给增速依然保持了回落的态势，我们认为这可能是因为，在经济不景气的情况下，实体经济中交易减少，货币流通速度减慢，货币乘数有所降低所致。
     11月末， 金融机构人民币存款余额同比增长19.94%，比上月末低1.16个百分点。从分部门的情况来看，企业和财政存款同比少增，居民存款则同比多增。
     我们认为，从收入法核算的GDP 来看，在经济下滑的过程中，首先被压缩的是企业利润，因此企业存款同比少增也就在意料之中；除此以外，金融机构开始收缩信贷，企业资金愈发紧张，也是企业存款同比少增的原因。财政存款同比少增主要是因为财政收入减少和财政支出增加所致。而在居民这一边，情况却有所不同，一方面居民缺乏好的投资机会；另一方面，出于防范未来不确定因素的考虑，居民也加大了储蓄。中长期来看，随着经济增速继续放缓，失业人数增加，居民存款增速也将逐渐放缓。
     从存款类型来看，企业活期存款增速仍然高于定期存款增速（M1增速高于“M1-居民储蓄”），这也暗示企业的资金流日趋紧张，已经缺乏足够的资金用于定期存款。而居民存款方面，活期存款增速仍然大大高于定期存款增速
     11月末，金融机构人民币各项贷款余额29.57万亿元，按可比口径同比增长16.03%，比上月末高1.45个百分点。
     本月信贷增速的大幅上升，显然同政府四季度新增的1000亿投资密不可分。此前，国务院曾表示要追加政策性银行2008年度贷款规模1000亿元，建行也表示在年底前要增加信贷投放300亿元－500亿元，相信其它商业银行也有类似的增加信贷举动。
     但我们也注意到，本月新增贷款大部分来自票据融资的增加，占到当月新增贷款额的46%。我们延续之前的观点，即票据融资的大幅增长暗示，银行出于信贷安全的考虑，更加倾向于有担保的票据融资，这也从侧面反映了银行的惜贷行为。
     目前来看，政府投资的启动已经对信贷增长构成了强有力的支撑，预计这一过程仍将持续相当长的时间。但是，一方面，银行的惜贷情绪仍然存在；另一方面中国工业已经积累了大量的过剩产能，房地产业也积累了大量库存，这会压制民间投资的增长，并减少对信贷的需求。因此，我们预计09年的信贷增速将继续回落至11%左右

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