[20081216]国内经济-货币流动性继续下降--11月金融数据评论

货币流动性继续下降--11月金融数据评论
2008年11月末，广义货币供应量(M2)余额为45.86万亿元,同比增长14.8%，比上月末低0.22个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.78万亿元,同比增长6.8%，比上月末低2.05个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.16万亿元,同比增长9.04%。人民币贷款增长16.03%。
评论：
贷款增速快于货币供应增速，历史上看，一旦出现这种情况，短期内，货币供应将上升，但是这种情况不能持续，最终将以贷款增速和货币供应增速双双下降告终。本月货币供应m2增速仅为14.8%，与16.03%的贷款增速明显不匹配。历史上，只有1998年，2003－2004年出现过贷款增速明显超过货币供应增速的情况。理论上说，这是由于外汇占款增速明显放缓。但是，我们也应该注意到，货币增速低于贷款增速的年份，无论是1998年，还是2003年下半年到2004年上半年，都是贷款疯狂增长的时期，不同的是，1998年是政府"希望"银行贷款以便刺激经济，而2003年则是银行主动增加贷款。现在的情况更像1998年，但是，1998年也好，2003年也好，这种情况最终都以货币供应和贷款增速下行而告终。
货币供应增速上行还需要时间。货币政策放松，并不意味着货币环境的实际宽松，从政策放松到货币环境宽松还有一段路要走。中央银行释放货币比较容易，因此，货币供应增速上行地关键在于商业银行到企业和消费者的路径要打通，而要打通这个路径，除了降息，还需要信心的恢复和价格体系的稳定。只有这样，商业银行才敢于贷款，企业和消费者才愿意贷款。从本月的货币供应数据看，存款定期化还在继续，说明企业依然比较谨慎。所以，尽管利率已经下行，政策已经放松，货币供应的上行却还需要一些时间，或许明年一季度后期才能看得到。
货币流动性继续下降，预示经济活动复苏还需要时间，本月，m1同比增速仅为6.8%，m1/m2（增速）创下1997年以来新低，作为经济活动的领先指标，这意味着未来经济增速有可能维持低位。
尽管m2-gdp-cpi已经不断上升，流动性似乎重新变得充裕起来，但实际情况并不这样简单。但是，观察历史，我们发现，与股票指数关系更密切的变量是m1/m2，而不是m2-gdp-cpi或者m2-gdp-cpi。这样一来，流动性与股票指数之间的关系就变得复杂起来：货币流动性上升--预示经济活动开始活跃--市场预期到经济活动开始活跃--股市活跃。流动性对股市的影响，并不如大家想象的那么大。在价值投资的游戏规则下（无论是否存在价值投资，"价值"已经是资本市场的游戏规则，没有谁敢长时间背离规则），基本面，而不是流动性是趋势性机会的基础。
联想到金融30条对货币供应目标的描述，如果要实现17％的货币供应增速，至少需要15％的贷款增速，甚至更高，这意味着大约5万亿的新增贷款，显然，实现这个目标有难度，倘若真实现了，流动性泛滥就已经成为事实。

相关研究报告下载:

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