[20081218]：长端机会大于短端

联合证券*债券研究*每周债券机构投资者视野081217：长端机会大于短端***张晶，徐莹莹
要点：
n 数据悲观忧通缩
11月CPI、PPI数据不难看出，通缩的风险正在加大。一方面说明近期经济下行压力明显，另一方面也为宽松的财政和货币政策提供了空间。出口数据的大幅下降一方面由于世界经济迅速恶化，另一方面与前期订单滞后效应有关。（上投摩根）此外，国家宣布从12月1日开始提高出口退税也可能导致企业推迟出口进而影响11 月的出口增速下滑。（招商银行）而进口大幅下降主要是受大宗商品价格回落影响，同时表明中国内需有明显下降。（上投摩根）贸易顺差再创历史新高，高达400亿美元的贸易顺差增加了人民币贬值的国际阻力，FDI的快速滑落也会使得政策层面对于人民币贬值更加谨慎。（农银汇理）12月份的CPI还可能继续下行，央票收益率不会很高，市场也对再次降息有所预期。（汇丰晋信）按照目前的趋势，CPI和PPI都会在明年2月份开始跌入同比的负增长，即所谓的“通缩”状态；估计此次通缩的时间大约是1到2个季度。（农银汇理）

n 政策“硬启动”，保障货币信贷环境宽松
为进一步扩大内需，防止经济增速的过快下滑，中央银行下一阶段还将降低利率，提高企业盈利水平及投资需求。同时，中央银行还将降低存款准备金率，提高银行增加信贷投放意愿。其次，相比货币政策的总量调整，财政政策在保增长促发展及结构调整方面将更有作为。第三、价格管制将继续放开。（交通银行）在《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中提出：根据经济社会发展需要，创造适度宽松的货币信贷环境，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。至于如何实现17%的目标，外汇流入不用期望太高，银行贷款也有一定的不确定性。在外汇流入、银行贷款无法实现货币增长目标的情况下，扩张性财政政策将扮演非常重要的角色。不管采用何种手段，只要能实现17%的货币增长目标，和2008年相比，2009年资产市场的货币条件将会出现明显改观。（浦银安盛）

n 09年财政收入不容乐观，发行国债为途
预计09年财政收入增幅依然不容乐观，预计财政收入增幅下降的原因主要有两个方面：一是由于受目前经济低迷的影响，预计增值税收入及企业所得税收入的增幅将会有较大幅度的下降。二是政策性的减免计划，除了出台未来两年4万亿的投资规模，政府还出台了3000亿的减税计划，而09年实施的
全面实施增值税转型改革是其中的一项重点内容。此外，出口退税的提高也从一定程度减缓了财政收入的增幅。从09年财政收支的情况来看，由于地方政府发债尚未获得有关方面批准，抵补收支缺口的确切可行的途径也就只有国债扩容这一渠道而已。对于明年国债的发行规模，考虑到中央政府有可能为地方政府资金进行转贷或融资，明年国债发行规模可能远大于1.63万亿元的规模，且不排除发行特别国债的可能性。（招商银行）

n 债市资金面宽裕，长端机会大于短端
由于对长债供给增加的担忧，收益率曲线不断陡峭。在短端不断靠近资金成本，吸引力下降的情况下，机构也逐步关注中长期品种。（国泰）由于降息空间比较大，长短端均有机会，且长端的机会大于短端。对于信用类债券，高级别的信用债券的机会更多。（天治）由于对明年通缩的预期也加大了央行降息的空间和力度，预计债市资金面还将保持充裕，而降息的预期也将促使二级市场收益率进一步走低并带动一级市场收益率的降低，预计债市在短时间内仍将延续上涨行情。（招商银行）