1， 本周，温总理的信心喊话"我们必须还再考虑更直接、更有力、更有效果的拉动经济的措施"，令市场对政策的期盼再度升温。每周三国务院常务会议的精神、高层调研时的只言片语，都被投资者反复揣摩，催生市场热点不断涌现。
2， 政策力度有望继续加强，以对抗经济持续下滑的现实。市场对于11月初出台的4万亿中央财政刺激方案的认识，已经从绝大部分是存量项目转变为绝大部分是增量投入。那么预期是否还有继续上调的空间？我们认为，有。当时出台4万亿的背景是，10月工业增加值同比增长8.2%的严峻现实，以及据此对财政刺激规模进行的测算。然而11月工业5.4%的更低增速，预示着经济更为严酷的现实，需要财政刺激继续加码。目前对于明年5000亿中长期国债发行、1.5%的财政赤字占GDP比例的预测，有望进一步提高。可以确定的是，财政将成为2009年中国经济首要的消费者。
3， 与财政刺激直接挂钩领域的确定性溢价提高，但不支持市场整体估值的趋势性提升。对于2009年，投资者较为担心的一个问题是，盈利预测的不断下调，这将令原本看似低估的股票瞬间变得不再具有吸引力。因而，订单和盈利相对确定的公司，将受到投资者的追捧，享有确定性溢价。目前来看，家庭和企业的支出都存在较大的下降风险，唯有财政支出是确定的，而且还有望继续加码，因此与之相关的上市公司，将享受相对高估值的优势。前期我们正是遵循这样的思路，在中小板中发掘了与高铁地铁建设相关的东方雨虹、与电网建设相关的科陆电子。然而，考虑到政策的加码只是对宏观经济进一步恶化的反应和对冲，最终的结果也只能是将经济尽量维持在8%的增长速度上，因此，并不能成为推升市场整体估值水平的理由，只能营造由预期转变驱动的反弹。趋势性的行情还有待经济基本面转暖迹象的出现。
4， 下一个政策重点：消费。在当前这轮由政策预期所驱动的行情中，不断演绎着猜测下一个政策刺激点的寻宝游戏。推测各行业可能享受的政策红利，需要自下而上对行业困境的考察以及对可行政策的归集和分析。从自上而下的角度看，在拉动基建投资刺激经济的同时，如何启动消费以改善经济结构，必将成为下一步中央政策关注的重点。与投资拉动经济的快速见效相比，在经济下滑阶段，由于消费倾向的减弱，刺激消费的政策通常见效缓慢，这从美国年初千亿减税的实施效果就可见一斑。在此背景下，强制引发消费行为的政策，包括约定使用期限的消费券或者与消费行为直接挂钩的财政补贴（如对家电下行的补贴），将逐渐受到政府的推崇。
5， 刺激消费，需避免替代效应。尽管消费券、财政补贴消费等措施具有强制消费的特性，但也可以被用于替代家庭本来就要支出的现金消费，这样，其刺激消费的功效将大打折扣。因此，可以预计，上述政策在设计上将聚焦于释放那些被抑制了的消费需求，如针对低保家庭的必需品和医疗消费，针对普通家庭的汽车和住房消费等。此外，消费政策也有望与扶持相关产业的政策导向紧密配合，如对民族乳业的支持等。 相关研究报告下载: [attach]12071[/attach]
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发表于 2008-12-19 15:53
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