研究结论：
对交易者来说，权证除了可以作为正股的一种替代投资工具之外，还包含着其他的用途。权证具有独特优势，短线交易者以此构建了自己的盈利模式，他们关注的只有一个指标，那就是杠杆。权证静态杠杆大部分分布在1.6-2.2倍之间，平均在2倍左右，这用理论定价方法是无法解释的，它是市场一段时间以来由交易者们自发形成的一个经验规律。
交易者目前基本上还是把正股的动向作为交易权证的一个方向标，导致权证还是和正股有着一定相关度。正股或者指数的波动率对两者的相关度有较大影响。随着指数波动率的增大，权证与正股的相关系数也随之增大，反之，在市场比较平稳的情况下，权证与正股并不时时相关。
A股权证时间价值的衰减相对比较缓慢，很多权证都是在到期前1-2个礼拜才开始大幅下滑，时间价值具有集中“蒸发”的特点。这对于价外权证来说固然风险巨大，但是另一方面，这意味着在权证运行期间不用太担心交易权证的期限问题，投资者可以中线甚至长线持有权证。
很多时候权证也会影响正股的表现。在募集说明书发布日及权证上市日前，正股都有显著为正的超额收益，主要原因在于权证一、二级市场的价差所引起的低风险套利。不过随着越来越多投资者对异常收益事件的认知，这类事件的平均异常收益在减弱，而且不确定性也在增强。
在权证运行过程中，权证带动正股的效应可以分为两类，一种情形是，由于权证具有杠杆效应，影响正股的市场信息往往首先在权证上反映出来，然后再传递到正股。另一种情形是市场力量引发的联动效应，究其原因，主要在于市场权证力量和正股力量的不对称所引起的。
在权证行权前，权证影响正股的机理在于发行人有很强的促进权证行权的动机。对于价内程度较深的权证，正股在行权前后的超额收益率有正有负，行权对正股影响并不显著；对于价外程度不大的权证，行权对正股会带来正的超额收益率。对于那些正股涨一涨就可以行权的权证来说，投资者可以在行权前关注其正股。在行权期间，正股往往不会有好的表现，因为行权新增的股份会对市场造成一定压力，特别是投资者往往采用滚动行权的方式，对正股在整个行权期间都会造成压制。而在行权完毕后，权证影响不复存在，股价又会回复到自身运行轨道上来。
权证的投资价值是两方面因素的交集，一方面是权证本身的估值和技术指标方面的因素，另一方面是正股的投资价值或者未来表现预期。对市场上17个权证品种的进行两方面的分析和权衡，筛选出两方面都可取的交集，最终得到四个品种：国电CWB1、青啤CWB1、中兴ZXC1和石化CWB1，我们认为它们在明年有较大的向上波动可能性，而如果从基本面因素触发权证价格波动的角度考虑，国电CWB1、中兴ZXC1和石化CWB1可能会有更多的事件性机会，会提供更多的波段交易机会。 相关研究报告下载: [attach]12109[/attach]
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发表于 2008-12-22 16:20
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