[20081230]渠道+服务，引领公司成长

要点：
 
1、公司主营商务信息用纸的加工和销售，其主要产品包括热敏纸、无碳复印纸、彩色喷墨打印纸和双胶纸四大系列。从应用角度可将商务信息用纸划分为标准化纸品（热敏传真纸、复印纸等）和客户定制纸品（如登机牌、ATM机打印单、彩票等）。
2、 我们认为认识安妮股份的关键在于深入理解其运营模式。远高于传统造纸类公司和高于竞争者的资产周转率表明安妮是一个“轻资产”、“重销售”的公司，驱动公司业绩增长的动力主要来之渠道数量和服务水平。
3、标准化纸品的无差异特征和消费品属性决定了该领域的竞争并不完全依靠产品的质量，下游渠道的多寡才是致胜关键。公司目前有经销商接近5000家，预计2010年可达8300家，随着公司渠道商数目的不断增加，我们预计标准化纸品的销售可保持较快增长的势头。
4、客户定制纸品领域的竞争要求公司必须具备快速响应客户需求的能力、有效的供应链和库存管理、一体化解决方案等方面的优势。安妮业已拥有独立的研发中心和多年成功的客户定制服务经验，随着募投项目“研发中心扩建”和“多渠道营销网络建设”的顺利推进，安妮的客户化整体方案解决能力将进一步加强，我们认为此举将提升公司专用纸品的销量，相应的将，提升高毛利率产品在公司产品结构中的比重。
5、测算公司08-10的EPS分别为0.55、0.70和0.89，动态PE分别为17X,13X和10X，给予“增持”评级。