[20090106]从成长到防御

要点：
n     近10年是我国港口行业的高速发展期。过去30年在年均9.8%的GDP增速下，港口货物吞吐量增长了17倍，年均增速11.4%；集箱吞吐量增长了近1800倍，年均增速32%。1999-2008年期间，我国货物吞吐量平均增速高达17%，是我国港口行业的高速发展期。
n     日本经验预示我国货物吞吐量将进入稳定增长期。产业升级进程中，外贸和投资增速的放缓使得日本集装箱和货物吞吐量由快速增长迈向稳定增长，但是它们对GDP的弹性系数仍在高位。根据日本经验，我们假设未来十年平均经济增长约7%，那么中国港口货物吞吐量增速应在7%左右，从过去10年的平均增速17%的快速增长期步入稳定增长期。
n      09年集装箱吞吐量增速约3%。在09年进、出及进出口实际增速分别为6.3%、0.5%、3.1%的中性预测下，我们估计中国集装箱吞吐量增速约为3.4%。我们的全球视角分析也表明09年集装箱吞吐量实现正的增长可能性较大。
n     09年沿海货物吞吐量总增速约为6%。在09年固定资产投资实际增速为9%的中性预期下，弹性和情景分析表明扣除集箱货物增速在7%左右；包括集装箱吞吐量的沿海货物吞吐量增速应在6%左右。
n     未来泊位利用率仍将维持高位，装卸价格将保持稳定。即使按照交通部的2010年泊位规划，未来两年供给累计增速也仅仅超过需求增速10个百分点，泊位利用率仍将维持高位，未来装卸价格几乎无下降的可能。
n     09策略：投资环渤海港口。我们认为未来港口行业将从快速增长转变为稳定增长，行业属性从成长性转变为典型的防御型行业。建议从防御角度“增持”优势港口如天津港、日照港、营口港。

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