[20090131]利差见底，防御中等待进攻

投资要点 中信证券研究部
. 长短利差创历史新低确认估值底部，长端利率上升预示基本面反转。2007
年10 月初10 年-1 年期国债利差迅速收窄至20 多个基点创历史新低，利差
见底意味着保险股估值见底；长期利率反映市场预期，短期利率受央行政策
影响，在经济衰退期长期利率主动性上升意味着保基本面进入反转，短期利
率启温或上升意味着交易型机会出现。
. 偏低的估值修复仍将主导中国平安和太保的股价表现。2008 年中国人寿领
先于中国太保和平安的趋势在2008 年10 月末开始逆转，估值只相当于国寿
的平安和太保开始领先于大盘，估值修复仍将主导低估值保险股的表现。
. “双宽政策”营造流动性过剩利于高β值的保险股表现。中资保险股有着明
显的高β特征，09 年积极财政和宽松货币政策将在资本市场营造流动性充裕
的市场环境利于保险股的市场表现。
. 09 年业务结构持续改善和投资范围放宽，基本面见底。主导中资保险公司基
本面的是股票收益率，核心承保业务处于有序增长状态，低利率周期来临和
股市低迷同时出现，保险公司基本面见底，积累长期资金准备下一轮周期。
. 风险提示。如中国出现日本长达10 多年低利率，股票/地产价格也无法复苏，
保险公司业绩将进入持续冰河期。
. 投资策略。防御中进攻选择低估值品种，中国平安和太保比国寿更好。

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